可转债周报:经济探底倒逼宽松,质押成行债股两利

国泰君安证券股份有限公司 姜超


　　上周股市大幅调整,沪深300指数下跌2.9%,欧债危机担忧、国内经济数据恶化是主因;转债小跌0.9%,6周以来首度明显跑赢,主因转债正股跌幅较小、转债估值止跌回升。个券大多下跌,转债略强:正股平均跌1.2%,交运、美丰、唐钢、博汇正股跌幅居前,电力正股不跌反涨,川投正股涨近5%;转债平均跌0.7%,恒丰、美丰、交运转债跌幅居前尚合理,但川投、大盘转债跌幅也较大,蕴含机会。

　　上周转债市场股性估值小幅上升,债性估值小幅下降:剔除唐钢转债,绝对估值上升0.6个百分点,相对估值下降1.1个百分点;纯债溢价率下降1.5个百分点,到期收益率攀升17bp至1.90%,超4%、3%个券分别有2只、5只。

　　上周公布的4月数据显示经济呈现加速探底之势,市场风险情绪再度反复,国债上涨、风险资产下跌。考虑到风险情绪波动仍待进一步释放,转债机会延后。

　　中期来看,权益资产仍有机会:工业增速跌破10%降息敏感线,CPI趋势向下,促使央行5月12日宣布下调存准率50bp,继续保持货币实际宽松,且降息预期显著升温。在此背景下,预计经济仍将于2季度探得同比底部,此后企稳回升,与持续下行的通胀构成“复苏”图景,而货币宽松也意味着流动性改善、风险偏好回升,有利于权益市场表现。

　　5月11日晚,上交所网站发布《关于在上海证券交易所上市的可转换公司债券计入回购质押库的通知》一文,意味着市场苦等多时的可转债质押回购最终成行,无论从债性还是股性角度看,其对转债投资价值都有积极意义。

　　债性方面,可质押回购个券可通过套息,在基金1.5-2倍杠杆约束下,预计受益0.8-1.2%,大盘、中海、国电受益最多。

　　股性方面,可质押回购的价值主要在于新投资者的引入。大盘、国电转债在加上股性杠杆后,波动率略高于高弹性正股,相关个券弹性不弱于当年的权证,成本也较融资低5-6%,对传统投资者、新投资者都有一定的吸引力。