国泰君安国际：买入海通证券 目标价12.45元

　　海通证券 (06837.HK)

　　公司为A/H两地上市企业，以10年底资产净值计算，为列全国第二。目前在全国拥有193间证券营业部，2009年底收购香港大福证券，并更名为海通国际证券。

　　11年A股成交量萎缩25.5%，经纪业务佣金费用下滑20%，股债承销金额下降23%，拖累公司全年营收小幅下滑至92.93亿元人民币(下同)，利润同比下降15.8%至31亿元。加上12年A股持续低迷，最新12年1季度利润同比下滑11%，短期内业务创新将成为盈利增长主要动力，其中包括：融资融券业务和资产管理业务。最新12年1季度公司融资融券市占率9.2%为行业之首，一季度融资融券实现利息收入超过5000万元。12年随着公司融资融券额度从70亿增加至150亿，预期2-3年内融资融券实现利息收入有望从11年的2.72亿元增长至逾10亿元以上。加上截至11年底，公司有超过6.8万符合融资融券业务要求的客户未有开户，远远高于同业中信证券(06030.HK)3.5万户的水平。资产管理业务，11年末资产管理规模达到100亿元，业务收入同比增长38%至9.85亿元。前期直投子公司海富产业基金和海通开元分别实现净利润1.37亿元、0.35 亿元，未来还有更多直投业务项目陆续释放盈利。此外公司旗下期货业务上年净利润同比增长29%至0.66亿元，该部分盈利同样有上升空间。

　　以7月4日收市价计，13年预期每股盈利0.64港元，13年预期市盈率为16.70倍。目前市场上有85%的分析员给予公司“买入”评级，平均目标价为12.45港元。