6月份工业增速的反弹暗示此前经济的走软是临时性的，经济的中期趋势并没有发生转折，从而构成了有利于新周期猜想的证据

　　高善文

　　从二季度经济数据来看，增长情况比市场预期的乐观。6月份工业增速反弹了接近2个百分点，幅度超出基数效应所能解释的范围，工业环比增速也处于年初以来最高值。

　　工业增速企稳反弹有很多微观的产品产量数据的支持。例如钢材表观消费量和水泥产量增长在6月份都表现出加速或企稳的势头。合并以上因素，经济整体增长在6月份已经出现一些企稳迹象。

　　在工业增速反弹和经济整体增长动量企稳同时，一些微观数据仍表现较弱，一些可能导致经济动量下降的宏观因素仍然存在。例如以微观问卷调查为基础的PMI数据并没有给出工业反弹的领先性指示，从相对高频的行业草根调研、上市公司调研等层面的数据也很难看到经济企稳或工业反弹征兆。

　　宏观调控的紧缩力度并没有放松，大范围内资金紧张状况也并没有出现缓解，甚至在6月份仍在恶化，并引发很多人对中小企业大面积破产的担忧。这种局面暗示，3月份以来的经济走软和随后的企稳反弹可能主要反映了一些短期扰动的力量，并非是经济趋势性的力量发生了转折。这一短期扰动到底是什么？从经济调整的持续时间、深度及其他一些微观和行业层面的证据来看，存货调整是比较便利的解释。

　　前期短期急促调整是临时性的，三季度末可能就会看到经济企稳。目前该时点判断可能需提前。如果在2011年下半年通货膨胀逐渐回落，伴随政策和资金局面调整，经济增速可能进一步上行，或至少稳定在15%这一平台上。

　　对于中国经济中期趋势，我们仍然维持新周期启动这一判断。1季度数据与这一判断吻合较好，4月份工业增速的陡降和随后的经济走软对这一判断构成了严重的挑战。6月份工业增速反弹暗示此前经济走软是临时性的，经济的中期趋势并没有发生转折，从而构成了有利于新周期猜想的证据。

　　尽管6月份的通胀水平较高，尽管经济可能正在企稳回升，但通胀潮水可能正在达到顶峰，今年三、四季度的通胀趋势可能会是波动下行，并将在明年年中回落到相对较低的水平。

　　本轮农产品价格上涨可能正在接近尾声。在此前通胀上升期间涨速很快的大米价格，目前已经开始下行。猪肉、粮食等农产品情况也类似，价格上升的空间较小，下调的空间很大。

　　CPI-非食品项目目前处于较高水平，但对CPI非食品项目的波动贡献较大的居住类项目也出现了下行趋势。因此，自上而下看通胀，CPI上升过程可能已经接近结束。

　　预期在我们的通胀框架中具有重要地位，近期的猪肉市场数据再次说明了预期的重要性。我们之前一直强调猪周期是宏观现象，与生猪供应、母猪数量等行业微观指标关系不大，与PPI的关系更密切一些。在今年上半年CPI、PPI高企的情况下，生猪存栏量在上升，但猪肉的供应量增长却是负0.5%。这一现象不使用通胀预期是很难解释的。

　　在PPI层面，尽管波动上行，但中下游工业品价格顶点已经过去，PPI在年底可能会逐步回落到5%~6%的水平。

　　目前工业增速重新达到了15%水平，如果下半年继续上升到16%甚至更高水平，通胀会不会再次涨潮？

　　这种担忧不无道理。但分析通胀如果遗漏了全球因素，其基础是不牢固的。本轮通胀从去年3、4季度开始上升，当时工业增速只有13%左右；在本轮通胀上涨区间内，中国需求并没有明显加速，其宏观背景是全球工业增速快速上行。但今年下半年和明年，全球经济减速将会压制PPI上涨高度，从而降低通胀潮水再次出现风险。

　　市场参与者还需留意经济增长层面的短期内较严峻的风险。

　　第一个风险主要来自愈演愈烈的欧债危机。假如欧债危机从周边国家蔓延到了核心国家，假如意大利这样的大国都出现了实质性违约，那么问题将会非常严重。

　　第二个风险来自国内房地产市场。目前地产投资已经出现下降苗头。伴随地产调控继续深入，市场对于地产投资下降趋势有一定共识。但下降速度，以及对相关产业链和整体经济的冲击程度，还有不确定性。

　　第三个风险来自地方融资平台。我们认为至少在短期内，地方融资平台的问题仍处于可控范围。

　　(作者为安信证券首席经济学家)

　　

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