刘利刚：QE3助推新兴市场危机

　　在美元流动性宽松的大背景下，新兴经济体的资产泡沫将难以避免。这也意味着一旦美国经济完全恢复、并开始紧缩政策，新兴经济体将难以逃脱一场经济危机

　　在国际资本流动的颠簸海浪中，新兴市场只是一艘小船，即使建造良好，也可能万劫不复——约瑟夫·斯蒂格利茨语。

　　在较好的就业数据公布后，关于美联储第三轮量化宽松(QE3)的必要性，开始被市场怀疑。与此同时，美联储近期公布的1月议息会议纪要显示，对于QE3，美联储内部也存在一定争议。

　　目前看，QE3出台的可能性仍然高于50%，1月议息会议后，美联储主席伯南克关于经济增长和失业率的担忧的讲话，仍然显示出美国货币政策当局乐于在短期内再度打开货币闸门。

　　同样在这次会议上，美联储首次发布了该行理事对联邦基金利率的预期。这显示，美联储至少将在2014年前保持目前的低利率水平，与此前相比，低利率的承诺期被再度推晚了18个月。

　　QE3被摆上桌面，对于美联储和伯南克来说，并不是一个困难的选择。美联储的职能是稳定物价并增加就业。而在通胀风险相对稳定、产出缺口仍然巨大以及失业率仍然稳定在8%以上水平的情形下，美联储当然有足够的理由保证其货币政策的宽松。

　　欧债危机已经让市场确认了美元的“相对信用”，美联储也再无掣肘，其真正的考量是如何操作“非常宽松”的货币政策。

　　当然，美联储此举也是为了防止财政政策的“相对疲软”，美国国会关于联邦赤字和预算的争吵似乎并没有终结，在这样的情形下，一旦联邦支出不能为美国经济提供足够的支持，那么美联储至少在货币政策上不会“过早收手”。在这一点上，美联储也吸取了日本央行的教训， 在经济复苏还没有稳定之前，过早货币政策的退出，将前功尽弃。

　　同时，欧洲的不确定性并未消除。尽管出现短期稳定迹象，但美联储对欧洲衰退的传染效应很谨慎，这也成为美联储延长宽松货币政策的重要原因。

　　对于世界其他经济体来说，美国长期货币宽松，可能并不是一个好消息。由于美联储可能大量购入长期国债，美国国债收益率将进一步走低，风险偏好较高的资金将选择投入预期收益率较高的资产——比如股票和大宗商品。

　　新兴市场则是另一片投资热土，简单来说，如果将资金投入新兴经济体的国债市场，就可以获得相对美元为高的收益率，其回报水平与承担风险相比，显得吸引力十足。

　　这也意味着，如果美联储推行量化宽松，新兴市场的货币很有可能再度出现升值，而作为新兴市场的明星货币——人民币的升值压力也将凸显。

　　美元的贬值对于美国经济来说也是有利的，美元走弱将提升美国出口的竞争力，对于美国的竞争者来说，这其实是一个与邻为壑的政策，这些国家也将面临着这样的一个政策困境：如果实施宽松货币政策，那么将很容易助长资产泡沫，而如果实施货币政策紧缩，将推高利率水平，这将进一步吸引资本流入，其结果也是资产泡沫。

　　在美元流动性宽松的大背景下，新兴经济体的资产泡沫将难以避免。这也意味着一旦美国经济完全恢复、并开始紧缩政策，新兴经济体也将难以逃脱一场经济危机。

　　对于以中国为代表的新兴经济体来说，如何才能避免因美联储“开闸放水”而带来的资产泡沫的发生和破裂呢？

　　笔者认为，最重要的是进行结构转型来推动经济再平衡。这需要国内消费、投资和对外需的依赖回到正常水平。

　　同时应防止房地产泡沫，通过公共住房体系建设、保持较高借贷利率水平，减少房地产市场的杠杆率来抑制投机。

　　金融体系的市场化改革也需要提速，以减少金融体系中的潜在风险和机制扭曲。此外，在某种程度上，一定的资本管制、鼓励资本外流，也有利于降低流动性过剩带来的风险。金融改革的目的也应以诺贝尔奖得主、经济学家斯蒂格利茨(Stiglitz)的“金融自律”(financial restraint)为主导。降低杠杆率和执行一些行之有效的金融管控规则，和对资本充足率的要求只能加强而不能放松。

　　在此基础上，加快对境内金融体系的建设，加深并加宽境内金融市场，尤其是做大做深债市，为金融资本流动提供一个巨大的“蓄水库”，使资本的流入和流出不至于大幅影响国内利率和汇率市场。

　　对于新兴经济体来说，形成合力，并推动国际货币体制的改革，使其回归至一个更加灵活的“金本位”体系，才能真正遏制住美国向世界转移危机的能力。

　　作者为澳新银行大中华区经济研究总监

　　【作者：刘利刚/文 】