民族证券陈伟：经济底部未明朗政策还需给力

　　作者：陈伟

　　3月经济数据的反弹让市场对于今年一季度GDP见底充满了更多期望，但刚公布的4月份数据却表明形势并没有这样乐观。从最新数据判断，经济在二季度还很可能会延续一季度的下行趋势，这就需要政策上加大稳增长的力度，近期央行降低存准就是对此的反映。

　　多项经济数据低于预期

　　4月无论是需求还是供给数据都低于预期。如1-4月份固定资产投资同比增长20.2%，增速较1-3月份回落0.7个百分点，延续了去年5月以来的下降趋势，而环比增速0.77%，也创下去年以来的最低水平。

　　从行业来看，拖累投资的主要仍是房地产投资，1-4月份房地产开发投资同比增长18.7%，增速比1-3月份回落4.8个百分点。而这种下行趋势仍可能延续，如当前由于4月销售面积放缓，开发商的库存销售比继续上升，从3月的3.66上升至4.79，创下2008年以来的最高水平，开发商也不得不对开工保持十分谨慎的态度，如1-4月份房地产开发企业土地购置面积9657万平方米，同比下降19.3%，降幅比1-3月份扩大15.4个百分点，这意味着未来几个月地产投资增速也难以好转。制造业投资增速也在拖累投资增速，1-4月制造业投资27251亿元，增长24.4%，较1-3月回落0.4个百分点，这表明3月企业利润的暂时好转并没有增强企业的投资欲望，主要原因包括：在经历两年多的制造业产能扩张后，如今企业面对的出口、房地产等制造业主要需求都仍存在相当的不确定，企业投资谨慎。

　　消费增速也比较疲软。4月份社会消费品零售总额同比名义增长14.1%，比上月回落1.1个百分点，原因在于经济下滑已经开始影响居民收入增长以及消费者信心；一些消费刺激政策的退出也影响了部分耐用消费品的增速，如受家电以旧换新的政策去年年底到期影响，家电消费增速从去年底的27.2%回落到今年4月的7.7%。

　　外需增长也低于预期，如4月出口1632.5亿美元，增长4.9%，比上月低5个百分点，受欧洲经济形势影响，二季度出口增速继续探底的可能性增大。

　　要加大政策放松力度

　　综合来看，二季度经济增速低于8%的可能性较大，但我们也要看到当前有利于经济走稳的因素。

　　如受益于政府持续加大财政支出投放力度影响，政府主导的投资已经有所企稳。其中，1-4月份，中央项目投资4098亿元，同比下降4.1%，降幅较1-3月份缩小5.6个百分点，国有及国有控股单位投资增速今年以来也是持续上升，从年初的8.8%上升至1-4月的9.5%，而政府稳增长的措施还有会在二季度加大，如受国务院要求各部门要加强总需求管理，及时预调微调政策精神的指引，发改委项目审批二季度以来明显加快，部分本应在下半年开工的项目都已经提前至二季度；近期央行再次下调存准以降低金融市场利率，刺激信贷增长，这有利于改变信贷增长疲软的局面，从而支持二季度基建投资增速回升。

　　而在房地产方面，近期各地已经针对前期过于严格的地产调控政策进行微调，中央政府也对此保持默许，这都有利于房地产市场的继续回暖，如1-4月份，商品房销售面积21562万平方米，同比下降13.4%，降幅比1-3月份缩小0.2个百分点，二季度房地产销售面积的同比增速见底的可能性大，今年三季度末地产投资增速见底企稳的可能性较大。

　　消费方面，虽然名义增速下滑，但当前实际增速却基本与一季度基本相当都为10.9%，而且从未来来看，有利于消费增速转好的因素还在增多，如前期拖累消费最大的汽车消费增速在经历一年多的调整后已有筑底回稳的迹象：4月汽车同比增速从8.1%升至8.2%；前期石油价格上涨带来的成品油提价较大程度上抑制了石油制品消费，如4月石油及制品消费下滑7.8%至15.9%，5月后随着成品油价格的下调，石油制品消费有望逐渐企稳。因此，二季度消费不会拖累经济增速。

　　虽然以上因素有利于内需走稳，但由于存在滞后性和有限性，更因为近期欧债风险再次激化引发的外需增长的不确定性，我国经济供给面过去两年累计的去杠杆化，去产能化的力量仍然会产生明显收缩作用，经济增速见底回升的时间也将会再次延后，而我们判断，这可能要等到今年三季度末，原因在于以下两个方面：下半年政府逐渐加大力度的稳增长措施会比较明显地见效；6月后希腊政治风险引发的欧债危机恶化事件过去后，它对全球经济复苏的冲击也将减弱。 (作者单位：民族证券)