三特索道：成熟景区超预期高增 梵净山成功扭亏

　　兴业证券 研究员：刘璐丹

　　公司三季报显示，第三季度实现收入13856万元，同比增长42%；实现归属母公司所有者净利润3731.79万，同比增85.67%。1-9月份合计实现收入29199万，同比增长16.98%；实现归属母公司所有者净利润为3963万，同比增66.84%；实现每股收益0.33元。

　　公司第三季度业绩大幅超越之前市场及我们的预期。原因主要是公司主景区的接待量超预期。

　　收益大幅增长

　　第三季度净利润同比增加了1720万元，源自1)公司主要贡献利润的业务—华山索道、庐山三叠泉索道接待量增长，净利润大幅增长；2)重点培育的新景点—梵净山旅业公司三季度扭亏为盈，实现净利润400万左右(新增净利580万)。成熟景区中，华山索道三季度接待量增速40%以上，保持了上半年高增速(2011H接待量增长42%)；净利润同比大幅增长2031万元。庐山三叠泉索道净利润增加656万。

　　公司新景区梵净山旅业公司2010年同期亏损300余万，而本期新增净利润580万，扭亏为盈。

　　撇开财务费用、旅游地产两因素

　　我们测算坪坝营等新景区利润基本维持不变，仍在培育期：前三季度三家子公司(华山索道、庐山三叠泉缆车、梵净山旅业)合计新增权益净利3001万，大于公司整体净利润增加额(1588万)。主要原因是1)公司财务费用依然高企，三季度财务费用962万，同比增长310万元；2)去年同期海南塔岭房地产贡献净利润800万，而本期无房地产收益。二者叠加，基本与三家子公司新增权益净利跟公司整体新增净利的差额相对应。由此可见，公司其他景区，包括坪坝营在内的新景区，利润基本维持不变，新景区仍在培育期。

　　我们在以往的店点评和调研报告中一直认为，三特索道公司收益基数较小、经营景区数量多，以至公司利润波动远大于其他景区公司。华山索道、海南三索及猴岛景区、珠海索道、庐山索道这四个成熟景区对公司的利润总额贡献在90%以上，仍将在较长时间内主导公司的利润方向。新景区中梵净山景区的接待量基数较大，能够成为提供较大利润增量的培育中景区。而坪坝营等其他新景区，则由于原接待基数较小，需要一定时间培育，近两年内新景点仍很难贡献大额利润增量，主导公司业绩。

　　盈利预测

　　事实上，本期的高增长正来自于两个成熟景区的超预期增长，以及梵净山扭亏为盈。我们主要调整了华山索道、庐山索道的盈利预测，不考虑海南塔岭二期房地产项目的利润贡献，上调公司2011年EPS15%，预计2011-2013年的每股收益分别为0.36元、0.48元、0.51元。

　　风险提示

　　华山索道2013年净利润分配比例由目前的95%下滑至75%；新景区培育风险。