平煤股份：整体上市助资源价值重估

　　申银万国

　　投资要点：　　

　　公司本部增产主要首山一矿、改扩建和整合矿井。公司本部为低灰、低硫、低磷、粘结性较强的焦煤资源，核定能力3300多万吨，未来扩能一方面是新建首山一矿240万吨达产，另一方面是矿井技改扩能。预计公司本部11年原煤产量3840万吨，预计12年原煤产量可提升至3980万吨左右。　　

　　集团整合 1872万吨产能，公司直接参与465万吨产能，预计12年开始逐步释放产能。集团整合118个小煤矿，1872万吨产能，可采储量约2亿吨；公司负责整合29家，对应465万吨产能，合计可采储量3442万吨。预计12年公司整合矿贡献40-50万吨，集团整合矿贡献350-400万吨，产能将逐步释放。　　

　　哈密矿业注资4亿，着眼1000万吨矿区。11年公司收购集团哈密矿业，增资至4亿元，规划1000万吨产能，将来可通过哈密矿业这一平台，充分利用公司的技术和资金优势，加大在新疆获取煤炭资源的力度。　　

　　集团规划“十二五”亿吨产量，两次承诺资产注入，整体上市箭在弦上。平煤同神马集团合并后融资需求较大，承诺解决平煤和神马两个同业竞争问题，但目前神马已启动资产注入，而平煤承诺期已到，集团尚有成熟产能千万吨，资源储量4.4亿吨，权益可采储量1.6亿吨，在建产能2000万吨有待注入。　　

　　宝钢武钢近期提价超预期表明节后大钢厂出货较为顺畅，预计粗钢日均产量下滑空间收窄，焦煤价格下跌风险短期释放。　　

　　预计公司11年业绩0.78元/股，12年业绩0.90元/股，13年业绩1.05元/股，12年估值13倍(低于行业平均15倍)。根据测算，公司优质的焦煤资源吨可采储量价值仅6元，明显低于行业平均14元，且11年焦煤资源采矿权交易价格在28-72元/吨，远高于公司吨资源焦煤价值，如果按照行业平均水平估算公司合理市值370亿元，对应股价15.7元/股。另一方面，如果考虑集团资产注入增厚15%(并不激进)，公司12年业绩1.04,给予15倍行业平均估值，对应股价15.5元/股，所以综上两种估值方法给予公 司目标价15.5元，评级从“中性”上调至“买入”，将公司作为申万煤炭一季度首推品种。