罗莱家纺：四季度收入增速放缓 净利润略超预期

　　公司发布业绩快报，四季度收入增速放缓，全年业绩符合预期。

　　（1）全年收入23.8亿，同比增30.99%；营业利润4.17亿，同比增53%；利润总额4.44亿，同比增56.98%；净利润3.74亿，同比增55%；EPS2.66元。（2）根据数据测算，公司四季度主营业务收入7.5亿，同比增11.35%；营业利润1.12亿，同比增66.6%；净利润9361亿，同比增40%。总体看，全年收入增速略低于我们预期，而净利润增速略超我们预期；其中，四季度收入增速放缓趋势明显，主要受上年提价后高基数效应、终端需求放缓等因素影响。

　　充沛的现金、灵活的市场化营销策略为2012年平稳增长打下基础。虽然公司2011年四季度增速有所放缓，但我们对2012年全年收入平稳增长依然有较大信心，主要基于公司更为市场化营销策略，以及账上充沛的现金为扩张提供基础。根据三季报，公司账上现金9.8亿，另据公司2月22日公告，募集资金投向的直营店项目仍有2.2亿未实施完毕，均为公司2012年逆势扩张打下基础。

　　除此依然，基于罗莱品牌影响力，公司灵活的市场化营销策略有利于公司抢占市场。基于此，我们判断2012年增速仍有维持在30%左右。

　　加盟商库存相对可控，优家未来开店速度预计会加快。市场前期一直担忧家纺体系内的存货问题，我们认为在11月份、12月份初销售高峰期前的存货周转率不具有代表意义。根据我们的终端调研数据，加盟商的年存货周转率基本在3左右，总体上在可控水平；只是随着加盟商的发展，存货的规模、占用的仓库确实比以前有所加大。从2012年公司品牌发展情况看，除了原有的尚玛可、雪瑞丹等品牌外，基于县级市及地级市市场发展，优家也在放在比较重要的位置，采取以商招商方式，渠道开设可能会加快。

　　维持年度策略报告中对公司“谨慎推荐”评级。预计2012、2013年公司收入规模分别为30.81、39.26亿，净利润规模分别为4.98、6.77亿，EPS分别为3.55、4.83元，当前股价对应PE分别为21.4、15.8倍。

　　我们认为品牌家纺行业仍然处于市场渗透期，家纺行业仍然是服装行业中成长较快的优质子行业，罗莱家纺作为行业内龙头，基于公司管理层对家纺市场敏锐度和前瞻性，我们建议投资者对公司采取长期持有的策略，分享公司及行业成长带来的收益。之所以短期给予公司“谨慎推荐”的评级，主要基于对2012年4、5月份订货会增速的不确定性。

(作者:马莉)