南海发展：未来增长主要来自固废处理

　　1．事件

　　2012年2月25日，南海发展公布2011年报和送配方案：公司去年实现营业收入7.48亿元，同比增长25.60%；扣除非经常性损益后归属于上市公司净利润1.48亿元，同比增长23.75%；基本每股收益0.45元，同比增长21.62%。公司将向全体股东每10股每10股派发现金红利0.8元，每10股转增5股。

　　2．我们的分析与判断

　　（一）去年业绩继续保持快速增长

　　主营业务收入收入70889万元，同比增长26.02%；其中自来水业务收入为45681万元，同比增长1.95%；污水处理业务收入14556万元，同比增长59.47%。报告期内公司运营中的污水处理项目总规模为55.8万吨/天，污水处理收入大幅增长原因是部分污水处理项目在2010年下半年才陆续投产，去年则全年生产。

　　固废处理业务收入为10652万元，同比增长359.96%。固废处理业务大幅增长原因：一方面，南海垃圾焚烧发电一厂（400吨/日）稳定运营。另一方面，报告期下半年新增南海垃圾焚烧发电二厂项目（1500吨/日）和垃圾压缩转运项目（2200吨/日）投产。

　　（二）未来增长主要来自固废处理

　　我们预计自来水业务在未来水价不上调的情况下将不会有什么增长，公司自来水厂所在地区水价2010年初已经上调，近期再次上调的可能性不大。

　　我们预计污水处理业务未来年均增长率在10%左右，主要原因污水厂2011年产销量率已经达到了80%，未来增长空间有限。我们预计固废处理业务2012-2014年增长率分别在89%、64%、21%左右，主要原因是垃圾焚烧发电二厂去年下半年才开始投产，今年二厂业绩将至少翻倍，新建一厂2013年将投产，从2014年后垃圾焚烧发电将维持内生性稳定增长。垃圾转运站业务也是去年下半年才开始运行，今年业绩翻倍问题不大，2013年将新增600吨/天的转运产能。污泥处理厂预计明年将开始试运行投产。

　　3．投资建议

　　我们预测公司2012-2014年的营业收入分别为8.7亿、10.4亿、11.4亿元，EPS分别为0.59元、0.74元、0.84元，对应当前动态PE分别为16X、12X、11X，未来业绩将稳定增长，目前估值处于历史底部。我们认为南海发展是A股环保水务板块中的稳健投资标的，催化剂在于公司外延扩张及资产注入。我们看好公司未来的超预期增长，维持“推荐”投资评级。

(作者:冯大军)