四川美丰：尿素盈利大幅提高 维持审慎推荐

　　2011年年报超出预期：

　　四川美丰公布了2011年业绩，实现营业收入52.47亿元，同比增长55.9%，营业利润3.05亿元，实现净利润2.84亿元，同比增长182.4%，合每股收益0.57元，超出我们预期。2011年公司每10股派现金2元（含税），不转增。

　　正面：

　　报告期内受益于中石化集团的大力支持，公司天然气供应充足，自产尿素毛利率达到31.3%，大幅超过前一年的18.2%，也超出我们此前预期的23.1%。

　　新疆美丰一期18万吨尿素项目预计2012年二季度投产，合作方农一师依托其在新疆的资源优势，未来有望协助新疆美丰进一步获取更多煤炭和天然气资源。

　　绵阳工业园项目正在稳步推进，有望在2013年一季度投产，新投产的硝基复合肥、三聚氰胺等产品，将扩大公司产品细分种类，带来新的利润增长点。

　　负面：

　　2011年兰州远东化肥公司因兰渝铁路工程继续停产，公司计提了2500万元的固定资产减值准备，另外公司还计提了2200万元的应收款减值准备，合计影响业绩约为0.07元。估值与建议：

　　我们预计公司2012-2013年EPS预测分别为0.64和0.74元，目前股价对应2012-2013年PE分别为12x和10x，维持“审慎推荐”评级。公司业绩对尿素价格弹性较大，目前股价具有较高安全边际，同时建议关注新疆美丰项目投产后的资源配置进度。

　　风险：

　　1、化肥需求大幅减少的风险；2、天然气供应不足及涨价风险；3、市场估值中枢下行风险。

(作者:高兵)