阳光电源：逆变龙头 群狼环伺

　　业绩概况：公司2011年实现营业收入8.74亿元，同比增长45.89%，净利润1.73亿元，同比增长16.56%，每股收益0.97元。利润分配方案，公司拟每10股转增8股派2元。业绩符合预期，但公司预计2012年一季度净利润同比下滑10-30%，除了价格和毛利率下滑之外，季节性因素影响亦非常大，一季度是光伏行业传统淡季，安装量减少导致逆变器出货量也较少。

　　逆变器量增价跌毛利率下滑：国内光伏市场得益于太阳能发电标杆上网电价政策的出台，大幅刺激了光伏逆变器的需求，2011年公司光伏逆变器出货量达到915MW，其中国内856MW，市场份额仍然维持在40%左右。海外收入大幅下滑，但基数较小所以对总量影响不大。逆变器业务收入7.93亿元，单价已经跌落至0.87元/W左右，和2010年1.26元/W相比跌幅达到30%。

　　毛利率亦下滑5个百分点至45.81%。近年国内逆变器厂商数量剧增，竞争日益激烈，我们预计未来逆变器价格每年仍有10%左右价格下滑，能否保持高毛利率是市场最担心的问题之一。

　　风电变流器继续进口替代：报告期内风能变流器销售收入同比增长73.06%，达到7496万元，毛利率比上半年略有提升至30.59%。目前风电变流器市场仍然主要被外资ABB、CONVERTEAM、AMSC、EMERSON等占据，公司产品凭借高性价比以及良好售后服务，未来有望更加迅速发展。

　　期间费用率下滑，研发支出继续提升：销售费用率小幅上升，但管理费用下滑。研发支出达到5981万元，占营业收入6.85%，预计未来每年的研发支出将持续在6%以上，以维持公司的技术竞争力。

　　应收账款和坏账准备显著增加：公司客户主要是大国企、发电集团，客户结算流程较长回款较慢，所以公司在营业收入大幅增加的同时应收账款同比增加了4亿左右，并计提了1900万元坏账准备，不过回款风险不大。

(作者:桂方晓)