海通证券基金年报分析：后市谨慎乐观占多数

　　基金年报观点分析(2011)     

　　谨慎乐观占多数，消费、成长和经济转型板块被看好

　　海通证券基金研究中心高级基金分析师 王广国

　　我们以基金经理为主线，挑选出过去三年管理基金业绩前50名的基金经理，我们对其年报观点予以分析洞察优秀基金经理对市场的观点，以供投资者在进行实际投资时参考。

　　乐观观点占比14%：估值低、政策松、下跌已释放利空预期 主要观点：(曹名长)对于2012年，虽然市场仍充满犹豫，但我们认为底部就在眼前。判断的依据是估值处于历史最低，通胀下行明确，宏观经济增长有底，以及政策趋松。(刘风华)从市场趋势来看，A股市场经过连续两年的下跌，基本反映了2008年以来复杂的宏观经济变化和货币政策转变。资本市场的整体估值下降幅度比较大，风险得到释放。如果在2012年出现新的风险因素导致的下跌，将迎来长线建仓机会。

　　谨慎乐观观点占比66%：利好因素的基础可能被侵蚀，结构性、阶段性机会演绎2012。(王亚伟)2012年股市仍面临诸多的不确定性，国际政治局势的演化、欧债危机能否化解、房地产政策如何调整以及新股发行制度改革都将对A股市场的运行产生重大影响。另一方面，经过2011年的下跌，股市系统性风险释放较为充分，股价结构趋于合理。综合而言，未来股市的风险和收益预期都趋于下降。(付勇)展望2012年，经济形势依然复杂多变，全球经济增速下行，充满着各种不确定因素。但是A股市场在经历了一轮调整后，估值水平有所下移，这其中已经部分包含了投资者对全球经济和政治的担忧。从估值看，部分行业和个股已经回归到合理水平，显示出长期投资价值。

　　谨慎观点占比20%：企业利润增速仍在下行、政策全面放松的可能性不大、(房地产)泡沫和地方平台公司的风险的担忧。(梁辉)(房地产)泡沫和地方平台公司的风险已经累积的比较严重。这损坏了经济整体的资产负债表，并成为经济发展的重要制约因素。上述背景条件将会制约资本市场中长期的收益表现。对于明年，我们认为经济将会进入经济增长和通货膨胀双下降的衰退时期，政策会略偏正面，在这种背景下，我们认为市场将会维持震荡。(杨建华)随着通胀的回落，国内政策会有更大的操作空间。近期出台的众多扶持中小企业的政策对经济的稳定将产生积极的作用。资金面的边际改善有助于众多企业缓解经营压力。政府巨大的财政盈余也可以对后续经济的稳定增长和结构调整提供积极的支持。但我们认为货币政策全面放松的可能性不大，此外，我们对经济长期潜在增速也相对谨慎。

　　重点投资板块：考察的50个基金经理年报中未来看好的投资板块，显示出较大的一致趋同性，看好的板块主要集中在消费、成长和受益于经济转型板块。明确表达看好消费板块的基金有25只，占比50%，明确表达看好成长板块基金33只，占比66%。关注经济转型投资机会的有21个，占比42%。明确表达把握周期行业机会的13个，占比26%。看好资源行业的3个。

　　总结：精选个股或成为未来获取收益的重要因素。市场的低估值、政策放松和利空的释放等因素是乐观的理由。但是企业利润增速仍在下行、政策全面放松的可能性不大、(房地产)泡沫和地方平台公司的风险的担忧也增加了市场的担忧。整体来看未来市场具有趋势型机会的基础还不牢固，未来更多的是结构型机会和阶段性机会。对于重点投资板块，消费行业、成长板块和受益于经济转型板块成为重点关注的领域。未来市场中板块和个股的分化或将会日趋严重，关注业绩稳定的个股、优质成长股、具有核心竞争力的个股以及基本面良好个股成为众多基金经理观点中出现的词语。在未来市场的结构性机会中精选个股或成为未来获取收益的重要因素。未来基金投资中我们建议关注选股能力突出的基金。

　　截至2012年3月31日， 2011年基金年报披露完毕，各基金的基金经理在年报中对其在2011年报告期内的投资策略和运行情况进行一定的总结，并对2012年的宏观经济环境、证券市场及行业走势的进行了简要的展望。我们以基金经理为主线，挑选出过去三年管理基金业绩前50名的基金经理，我们对其年报观点予以分析洞察优秀基金经理对市场的观点，以供投资者在进行实际投资时参考。

　　1. 未来市场展望：结构性行情或阶段性或将演绎2012

　　在统计的50个基金经理中，对2012年的观点持乐观态度的基金有7个，持谨慎乐观的态度的基金有33个，持谨慎的有10个，分别占比14%、66%和20%。

　　1.1乐观观点：估值低、政策松、下跌已释放利空预期

　　对2012年观点持乐观观点的主要有3个理由：1、A股市场整体估值已处于历史低位； 2、有针对性地适度放松将是主基调，经济的恢复也将是渐进和缓慢的。3、A股市场经过连续两年的下跌，基本反映了2008年以来复杂的宏观经济变化和货币政策转变。(曹名长)对于2012年，虽然市场仍充满犹豫，但我们认为底部就在眼前。判断的依据是估值处于历史最低，通胀下行明确，宏观经济增长有底，以及政策趋松。(刘风华)从市场趋势来看，A股市场经过连续两年的下跌，基本反映了2008年以来复杂的宏观经济变化和货币政策转变。资本市场的整体估值下降幅度比较大，风险得到释放。如果在2012年出现新的风险因素导致的下跌，将迎来长线建仓机会。(向朝勇)展望2012年，尽管A股市场仍面临经济疲弱导致的企业盈利下滑的负面制约，但与2011年相比，有利的因素正在逐步增加，通胀压力明显缓解，政策基调由紧缩转向中性甚至宽松，市场整体的流动性比2011年也相对宽松。因此，我们有理由相信2012年A股市场将处于震荡筑底并逐步回升的牛市初期阶段。(于鑫)经过两年的下跌以及上市公司利润的增长，A股市场整体估值已处于历史低位；通胀得到控制后，政策放松也可以期待，因此对2012年的市场，我们比较乐观。

　　1.2谨慎乐观观点：利好因素的基础可能被侵蚀，结构性、阶段性机会演绎2012

　　多数基金经理表达了对2012年的谨慎乐观的态度，乐观的态度是市场估值低，过去2年的下跌已经释放了风险，通胀回落以及资金面有望宽松。但是经济形势不容乐观、政策全面放松的基础不在、国际政治局势的演化、欧债危机能否化解、房地产政策如何调整以及新股发行制度改革都将对A股市场的运行产生重大影响。以上担忧是基金经理对于2012年谨慎的理由。整体而言，持谨慎乐观态度的基金经理认为2012年不具有趋势性的机会，但是投资机会比2011年会好，结构性机会和阶段性机会比较多。

　　(王亚伟)2012年股市仍面临诸多的不确定性，国际政治局势的演化、欧债危机能否化解、房地产政策如何调整以及新股发行制度改革都将对A股市场的运行产生重大影响。另一方面，经过2011年的下跌，股市系统性风险释放较为充分，股价结构趋于合理。综合而言，未来股市的风险和收益预期都趋于下降。(付勇)展望2012年，经济形势依然复杂多变，全球经济增速下行，充满着各种不确定因素。但是A股市场在经历了一轮调整后，估值水平有所下移，这其中已经部分包含了投资者对全球经济和政治的担忧。从估值看，部分行业和个股已经回归到合理水平，显示出长期投资价值。(张玮)从目前的经济形势来看，欧美经济的困局与全球经济复苏之路仍然十分曲折；从国内经济情况来看，宏观调控政策面临着控通胀与稳增长的”两难”抉择，而经济增长方式转变与经济结构调整又迫在眉睫，国内宏观经济发展的不确定性增大。我们认为，随着通胀的见顶回落，预计紧缩政策会出现一定程度上的松动，货币紧缩对经济增长的负作用将逐步减少，股票市场可能呈现震荡筑底后缓升的走势。(王鹏辉)认为A股市场估值进入了底部区域。内部的估值体系经过2011年的修正，也进入了相对合理的状态。A股市场面临着较大的融资压力，而缺乏不断流入的长期资金，这是困扰A股的一个重要因素。在此因素不能得到有效改善的背景下，A股存量博弈的状况将会持续。(刘红辉)全年不太可能出现单边的大行情，但我们认为不宜过度悲观，相信今年比去年有更多的机会。

　　1.3谨慎观点：企业利润增速仍在下行、政策全面放松的可能性不大、(房地产)泡沫和地方平台公司的风险的担忧

　　基金经理对未来市场谨慎主要表现在企业利润增速仍在下行、政策全面放松的可能性不大以及对(房地产)泡沫和地方平台公司的风险的担忧。(周建春)目前市场整体估值水平接近历史低位，但各板块结构差异较大，大市值蓝筹股及周期性行业龙头企业总体估值水平较低，而中小板和创业板估值水平较高，存在下跌空间。由于企业利润增速仍在下行阶段，且中长期我国经济结构转型的压力仍存在，预计未来一段时间内市场仍处于探底过程之中。(邵健)展望2012年，随着中国经济增速的持续下滑与通胀的缓和，预期国内货币政策与财政政策将逐步启稳，进而走向轻度宽松，从而带来国内宏观经济启稳及流动性的改善，这将有助于资本市场回报的改善。但是，A股市场一些长期性、根本性问题还有待解决：如中国证券市场的功能定位、上市公司规范、以及新股发行、强制分红等，如果各方继续强调A股市场融资功能，同时，不把投资者回报作为A股市场重要的功能定位，预计A股市场长期仍将面临较大的压力。(梁辉)(房地产)泡沫和地方平台公司的风险已经累积的比较严重。这损坏了经济整体的资产负债表，并成为经济发展的重要制约因素。上述背景条件将会制约资本市场中长期的收益表现。对于明年，我们认为经济将会进入经济增长和通货膨胀双下降的衰退时期，政策会略偏正面，尤其是在存款准备金率方面，可能会有数次下调，这会改善银行间市场的利率环境，但是贷款仍然保持中性。在这种背景下，我们认为市场将会维持震荡。(杨建华)我们判断，随着通胀的回落，国内政策会有更大的操作空间。近期出台的众多扶持中小企业的政策对经济的稳定将产生积极的作用。资金面的边际改善有助于众多企业缓解经营压力。政府巨大的财政盈余也可以对后续经济的稳定增长和结构调整提供积极的支持。但我们认为货币政策全面放松的可能性不大，此外，我们对经济长期潜在增速也相对谨慎。

　　2.重点投资板块：消费、成长板块一致看好，低估值板块少数看好。

　　考察的50个基金经理年报中未来看好的投资板块，显示出较大的一致趋同性，看好的板块主要集中在消费、成长和受益于经济转型板块。明确表达看好消费板块的基金有25只，占比50%，明确表达看好成长板块基金33只，占比66%。关注经济转型投资机会的有21个，占比42%。明确表达把握周期行业机会的13个，占比26%。看好资源行业的3个。

　　2.1消费板块

　　在温和的政策下宏观经济处于弱周期中，具有稳定业绩增长的消费类行业依然是基金关注的重点。

　　(刘风华)首先，从行业景气度和经济转型角度来投资能够维持高景气趋势的行业，如食品饮料、纺织服装、医药生物等，同时积极挖掘一些新消费服务类子行业的龙头公司的投资机会。其次，我们将重点关注新经济产业规划、军工、农业等一系列符合政策导向的主体投资机会。第三，低估值蓝筹股的配置价值明显提升，我们将根据市场风格进行动态调整。(何江旭)从行业配置上看，稳定增长类的消费服务行业仍将在全年获得相对超额收益。周期品具有波动价值。本基金将遵循基金合同的约定，将主要资产投资在可选消费、必选消费、医药医疗和金融服务等行业上，立足于自下而上精选个股，适度参与主题投资，争取获得超过业绩比较基准的投资业绩，为基金持有人获取较高的长期投资回报。(冯永欢)在投资方向上，我仍然认为消费品行业受宏观经济影响的波动较小，今年的业绩增长较为确定，将带来稳定回报。

　　2.2成长板块

　　在经济转型期间，估值合理、具有核心竞争力的成长股在未来几年内充分受益，基金经理对成长股的青睐更加明显。

　　(王亚伟)创业板整体挤泡沫的过程尚未结束，但部分优质成长股的投资价值逐渐显现，为“自下而上”优选个股提供了机会。银行股的低估值短期来看仍具吸引力，但银行业整体的盈利增长已脱离实体经济的支撑，未来盈利能力的下滑和资产质量的恶化难以避免。(邹唯)本基金将重点关注。在把握传统行业估值修复的同时，积极寻找具有内生增长动力，符合转型方向，在3-5年内能持续成长的优质公司长期投资，这些领域中，节能环保是重点关注的主题。(尚鹏岳)行业配置方面，我们看好低估值的大盘股、周期性消费品和部分估值风险释放的成长股。本基金在积极灵活的行业资产配置之外，将继续努力寻找好行业的优势公司，其股票将成为获得持续收益以及超额收益的主要来源。

　　2.3低估值板块

　　银行等大盘蓝筹股在经历大幅下跌后，估值处于历史低位，低估值个股也成为基金关注的对象。

　　(潘峰)在此背景下，本基金计划采取攻守均衡的投资策略，继续适当降低权益类资产投资比例，适度提高债券投资比例，短期内注重权益类投资的安全边际和流动性，同时加大对低估值、业绩确定的蓝筹资产的关注力度，中长期仍以具有核心竞争力且估值合理的成长类资产为核心配置。(傅鹏博)可选择关注低估值、具备安全边际或者业绩确定性强的稳定类行业和公司。待确认实体经济的企稳后，可参与早周期行业的估值修复机会。在成长股的选择上，则需要关注增长和估值的匹配。(于鑫)从行业层面上，金融服务、交通运输、商业贸易、房地产、食品饮料等低估值品种能有不错的相对表现，而那些估值较高、缺乏特色和长期竞争力的中小公司将面临一个长期的价值回归。

　　2.4周期板块

　　流动性的改善以及对政策放松敏感的周期性行业的弹性成为基金经理看好周期板块的理由。

　　(王卫东)在投资思路上，我们以流动性改善为主线，重点布局"周期加成长"的组合，首选受益于全球流动性放松的煤炭、有色等周期股；以经济复苏为主线，优先选择房地产、汽车等经济先导行业。在实际操作上，我们依然坚持自下而上精选个股的传统，不放弃大消费和现代服务业的长期投资机会。 (梁永强)我们应重点关注以下公司的投资机会：一是在经济减速、需求回落的经济环境下，不依靠政策的驱动仍能维持稳定增长的公司，这类公司主要分布在医药、商业、农业等大消费行业中；二是对政策变化敏感的公司，随着政策微调，市场流动性将会逐渐增加，强周期行业的经营环境也会得以改善，那些与投资相关度高的周期类公司将会具有投资机会，同时，低估值的蓝筹股也可能迎来估值修复机会。本基金将深入研究行业和公司的基本面，力争在未来把握好市场出现的重大投资机会。。(曹剑飞)本基金将把消费科技等成长性行业作为配置重点，同时结合宏观经济形势，积极关注价值明显低估的部分周期性行业。(侯继雄)未来同盛将优先关注估值较低、有核心竞争力、增长稳定的大盘蓝筹、周期类成长股、稳定消费股等的机会。(孙庆瑞)目前宏观经济仍处于向下寻底的过程中，经济增长将会继续环比下滑并寻底，通货膨胀回落明显。归结到资本市场上，股市去年的大幅下跌已部分反映了企业盈利下滑的风险，在流动性逐步变好的背景下市场震荡寻底后有望企稳反弹。2012年在投资策略上，我们依然采取优化结构、精选个股的策略，配置早周期行业，同时继续配置消费行业获取中长期的稳定收益。

　　2.5资源类

　　资源的稀缺性以及资源、能源价格改革是基金经理看好资源类个股的理由。

　　(张玮)拥有国际竞争力的、从中国走向全球市场的行业龙头企业；为产业结构升级和经济结构调整服务的优质企业；拥有稀缺资源或高效资源的供应企业；有长期稳健增长潜力的泛消费型品牌公司等。(郑煜)稳定增长类的股票，中长期布局经济转型受益的品种，并关注资源、能源价格改革受益的品种。(曹名长)增加对早周期行业优质股的投资力度，择机加强对业绩较稳定的资源股的配置。并加强对部分长期优质成长股的研究和布局。行业重点关注金融、汽车、家电、地产、食品饮料、零售、信息技术、煤炭采掘等。

　　2.6受益经济转型的新兴产业

　　受益经济转型的板块由于未来的发展空间以及顺应经济社会发展，也成为基金重点关注的领域。

　　(付勇)在行业和个股选择上，一是选择低估值和业绩增长确定的行业和个股，如果未来流动性改善，将提供比较大的弹性；二是看好中国经济调结构的主题，持续看好消费升级、产业升级和新兴产业，主要是自下而上寻找未来盈利能够率先增长的行业和公司。(刘天君) 本基金将坚持价值与成长并举，以严格选股为核心策略，优先投资于稳定增长且现金充裕的优质龙头企业，同时积极布局投资于代表未来产业转型方向的潜力股，力争为持有人取得较好的长期回报。(苟开红)引领未来市场风向的公司我们判断应在新兴行业。新兴行业的理解见仁见智，大体可以把握两个方向：传统升级和服务。升级的方向包括生产和管理的精细化、资源和成本的节约化、应用范围和适宜对象的扩大化；服务的机遇来自于庞大的存量市场，包括生产端的服务和消费端的服务。以上背景决定了我们对投资品种持有时的坚定程度和交易时的心态。(陆文俊)新兴行业正处在导入阶段，并且个体之间差距巨大，可能导致2012年很难出现像样的行业性大机会。但消费服务业和新兴产业未来的崛起是不可逆转的，反映到A股市场上，则会表现为涌现出很多个股机会。由于该类个股的增长轨迹可能是非线性的，且本身估值并不低，因此股价的振荡幅度更为剧烈。在2012年我们将采取适度均衡，弱化仓位，优选个股，并适度加强波段性操作的策略。

　　3. 操作风格：精选个股或成为未来获取收益的重要因素

　　关注业绩稳定的个股、优质成长股、具有核心竞争力的个股以及基本面良好个股成为众多基金经理观点中出现的词语。在未来市场的结构性机会中精选个股或成为未来获取收益的重要因素。

　　(管华雨)本基金将努力以确定性高增长、估值合适的优质成长股作为核心持仓；以盈利稳定性好、低估值、高分红的部分价值型股票作为基本持仓构建投资组合。考虑到相对疲软的经济状况和可能出现的众多“黑天鹅”，本基金将深入研究公司基本面，勤作实地调研，多角度审视公司价值，不断根据国内外各种情况的变化动态优化组合，力争为持有人创造好的回报。(刘青山)未来主题投资、题材炒作能获得的收益将大大降低，而个股的内在投资价值将变得异常重要。未来我们将更加注重个股的研究，重点关注上市公司的行业空间、竞争优势、治理结构等长期成长因素。

　　4. 总结

　　通过对基金经理投资展望的分析，可以看出，市场的低估值、政策放松和利空的释放等因素是乐观的理由。但是企业利润增速仍在下行、政策全面放松的可能性不大、(房地产)泡沫和地方平台公司的风险的担忧也增加了市场的担忧。整体来看未来市场具有趋势型机会的基础还不牢固，未来更多的是结构型机会和阶段性机会。

　　对于重点投资板块，消费行业、成长板块和受益于经济转型板块成为重点关注的领域。

　　因此，未来市场中板块和个股的分化或将会日趋严重，自下而上的选股能力对基金的业绩有重要的作用。未来基金投资中我们建议关注选股能力突出的基金。

　　附：基金经理观点