太阳鸟：业绩符合预期 来年继续增长

　　安信证券 张仲杰

　　公司2011年实现主营业务收入3.96亿元，归属于母公司净利润为0.44亿元，同比分别增长62.61%、37.69%，每股收益0.32元，业绩符合我们的预期。

　　2011年，公司商务艇销售收入19125万元，增长15.41%。私人艇3890万元，增幅77%。特种艇收入为15670万元，大幅增长224.76%。冲锋舟498万元，基本与去年持平。我们估计2012年商务艇继续稳健增长，特种艇可望快速增长。

　　公司在华南、华中、华东的销售收入分别为11488、9535、4184万元，分别增长23.47%、75.8%、34.54%。值得关注的是华北、东北地区销售收入分别为4801、4964万元，大幅增长了100.78%、1267%，大有后来居上之势。国外销售收入增长63%，达到2994万元，我们估计2012年出口业务将有较大增长。

　　因原材料价格上涨，加之2011年大批量定单销售所占比重较大，而大批量定单的毛利率比其他定单的毛利率低，导致2011年综合毛利率为30.02%，下降了8.99个百分点。2012年成本压力可能相对较小，估计毛利率大致可维持在31%左右。

　　2011年公司加大广告宣传力度和营销服务网络建设投入，扩大营销队伍，各项费用相应增加，销售费用为2685万元，同比增长88.20%。这也是净利润增幅低于营业收入增幅的原因之一。

　　2011年底预收款为23,406万元，同比增加216.23%，预收款增加主要因为订单大幅增加。按照预收款大致为合同额的30%推算，公司在手订单约为6亿多元。

　　募投项目2011年投入资金15759万元，高性能复合材料船艇扩能建设项目、技术研究与工业设计中心技术升级改造项目、营销服务网络建设项目的投资进度分别为48.62%、20.78%、29.22%。目前项目进展顺利，估计在2012年将陆续投入使用。

　　我们预测2012-2013年公司主营业务收入分别为5.39、7.47亿元，净利润分别为0.61、0.88亿元，每股收益分别为0.44、0.63元。按照2012年38倍PE，合理股价16.72元，3月26日收盘价12.9元，维持“买入-A”投资评级。

　　风险提示：宏观经济下滑导致消费不振，游艇政策改革进程与力度低于预期，行业竞争加剧导致价格下滑。