辰州矿业：金锑产能稳步提升 促业绩增长

　　东兴证券 林阳

　　1.黄金、钨、锑行业龙头，产能稳步增长。

　　公司专业从事金锑钨伴生矿、金锑伴生矿的勘探、采选及深加工业务，是国内黄金、钨、锑行业龙头。黄金产量位居湖南省第一，锑锭及氧化锑产量位居全球第二，仅次于闪星锑业，产量占全球10%。预计公司2012年自产金、精锑和钨精矿的产量分别为：2660千克、10220吨和500标吨，产量增速在10%左右。公司甘肃加鑫1000吨/日采选系统一期项目500吨/日工程建设进展顺利，预计于2012年6月试车。常德年产1.5万吨氧化锑扩建工程已如期完工并进入正常生产，安化渣滓溪5000吨/年精锑扩建工程进展顺利，预计新增精锑1200吨。随着公司新增、改扩建项目的逐步投产，公司自产金、精锑和钨精矿产能均实现稳步增长。

　　2.资源储量丰富，精矿自给率高。

　　公司着力开展探矿增储，不断提升资源保障能力。对新矿区采取合作勘探的形式勘探新资源和矿区，对于已有的老矿区也投入资金进行资源勘探。公司目前保有资源储量：矿石量2,113万吨；金属储量：黄金41,643千克，锑194,252吨，钨44,828吨。公司自有矿山属特有的金锑钨共生矿，公司拥有较高的资源自给率，公司黄金、锑、钨产品的自给率分别为48.54%、71.72%和95.7%，处于同行业前列。

　　3.政策推动，锑、钨整体步入高速增长轨道。

　　公司年产1.5万吨氧化锑扩建工程已投产，安化渣溪5000吨/年精锑扩建工程建设和年产2000吨乙二醇锑项目建设如期进行，公司2012年锑品产能将提升至25000吨，并有望实现锑产业链的全覆盖。“十二五”期间，国家仍将实行对锑钨开采生产配额控制，继续冻结锑、钨采矿权证的新立申办。随着国家储备和产业整合工作的推进，锑行业无序开采、乱采滥挖状况减少，行业集中度有望进一步提升。根据新材料产业“十二五”规划，国家已将先进锑系阻燃材料、高纯锑、高纯氧化锑、阻燃母粒料、大规格钨钼靶材、高性能钨钼合金材料等项目确定为锑钨行业精深加工产品发展重点，公司锑、钨业务将步入高速增长轨道。

　　4.公司业绩预测与敏感性分析。

　　综上所述，我们假设公司2012—2014年自产金产量分别为：2660千克、2800千克、3200千克；精锑产量分别为：10220吨、12000吨、17000吨，APT产量分别为：2000标吨、2200标吨和2400标吨。钨精矿价格分别为12.5万元/吨、12.5万元/吨和12.5万元/吨；APT的价格分别为：19.0万元/吨、19.0万元/吨和19.0万元/吨；并在此基础上测算公司2012年~2014年的EPS分别为：1.27元、1.41元和1.63元。

　　结论：

　　我们预计公司2012年-2014年的EPS分别为：1.27元、1.41元和1.63元，对应的动态PE分别为22、19、11倍，公司具备较好的稳定增长趋势，自产金、钨精矿和精锑产能有序扩张，鉴于公司主营产品锑、钨价格受益于国家调控政策，仍将保持高位运行，行业未来前景乐观，上调公司评级至“强烈推荐”。

　　风险提示：

　　1)黄金、钨、锑价格大幅波动对业绩造成的影响2)新建项目产能释放进度低于预期。

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