康缘药业：热毒宁销售望超预期 转向趋势

　　瑞银证券

　　前期预计12年热毒宁销售收入增速40%。根据目前的情况看，预计今年热毒宁的销售增速有望大幅超预期，达到70%左右，估计约增厚EPS0.06元。由于5月的行业曝出胶囊问题可能影响所有胶囊制剂的销售，估计5-6月桂枝等的恢复仍将接受考验，三季度渠道存货有望降到合理水平、发货恢复增长。银杏内酯有望三季度获批，转向趋势有望确立。由于热毒宁的发展超预期，将12-14年扣非EPS从0.41/0.62/0.75元上调至0.49/0.69/0.84元，12年报表EPS相应上调为0.52元，如果加回0.05元激励费用后的经营性EPS为0.57元。根据VCAM估值(WACC7.6%)，给予12月目标价17.5元，对应12年经营性EPS 31倍，维持“买入”评级。