平煤股份：产能增长有限 关注资产注入

　　平煤股份是河南省最大的煤炭业上市公司，也是省内最大的炼焦煤龙头企业。公司主营业务为煤炭业务，主要煤种为1/3焦煤、肥煤等炼焦煤，2011年原煤产量为3861万吨。

　　公司未来煤炭产量的内生增长平稳，主要来自在产矿的扩产以及整合小矿的复产：本部技改矿井产能明后年释放。整合小矿产量贡献有限，更多意义在于避免越界盗挖对公司在产矿资源及生产安全影响。预计2012～2014年公司的原煤总产量分别为3996万吨、4168万吨和4293万吨，同比分别增长3.50%、4.30%和3.00%。

　　省外扩张重点着眼于新疆千万吨矿区。收购集团哈密矿业，增资3.5亿元提高资源整合力度；集团规划“十二五”在新疆实现千万吨产能。

　　集团规划“十二五”亿吨产量有望整体上市。集团对解决同业竞争的承诺时间已到；目前千万吨成熟产能有待注入；仍有两千万吨在建产能为未来提供想象空间。

　　投资建议：我们预计公司2012~2014年分别实现营业收入260.53亿元、 296.81亿元和330.99亿元，每股收益分别为0.82元、0.95元和1.14元。基于对宏观经济不确定性的担忧以及公司目前估值水平处于行业平均水平，我们维持公司“观望”评级。

　　风险提示：下游钢铁行业景气持续低迷，价格持续面临下行压力；公司矿井安全生产风险较高，或因此煤炭产量低于预期；集团资产注入时点和标的具有一定的不确定性。