涪陵榨菜：毛利率显著提升 收入增长可期

　　华创证券

　　事项：

　　涪陵榨菜发布2012年半年业绩快报，上半年营业收入3.69亿元，同比增长11.17%，归属上市公司净利润0.58亿元，同比增长52.40%，上半年基本每股收益0.37元。

　　主要观点：

　　1.市场回暖，公司6月份适当控货，实际收入好于报表情况。

　　上半年整体收入同比增长11.17%，其中，二季度市场收入1.88亿元，同比增长13.26%，相比一季度的增速9%，增速环比提高约4个百分点。二季度市场逐步回暖，央视广告在5月份提前投放，管理层在二季度拜访了一千多家经销商，有针对性地对市场采取了改善措施。因调整原因，公司6月份进行了适当控货，实际收入增长好于报表情况。

　　2.毛利率提升显著，提价效应+低成本带来高弹性利润。

　　上半年的毛利率估计在38%左右，其中一季度的毛利率是36.08%，估计二季度在40%左右，利润的高弹性主要来源于提价效应和低成本。公司今年处于低成本期，上半年的原材料价格同比下降了约10%，同时公司的产品稳步提价，价格同比提了约10%。提价和低成本的双重因素共振带来利润高速增长。

　　3.下半年加大渠道下沉力度，收入增速有望进一步回升。

　　公司下半年将加大华南外市场的渠道下沉力度，扩大二批经销商的数目，同时产品价格将继续稳中有升。针对部分弱势市场和弱势经销商，管理层做出了针对性的改善措施。营销方面，管理层提出新的营销思路，多方发力，收入增速有望进一步回升。

　　4.中长期看好公司“区域扩张、量价齐升”的成长逻辑。

　　公司拥有全国性的知名品牌，将从区域性强势市场扩张到全国性市场，区域市场的扩张直接带来量的增长，良好的提价能力带来收入和毛利率的稳定提升，量价齐升，成长路径清晰。

　　公司作为龙头企业，目前的市场占有率只有15%左右，行业内部的整合空间巨大，未来3~5年收入翻番可期，利润的增速可能高于收入增速。今年低成本进一步加大了利润的弹性，看好下半年收入的增速提高，我们上调公司2012到2014年的盈利预测为0.86元，1.10元，1.43元，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：

　　1、食品安全风险；

　　2、恶劣天气造成原材料价格波动风险。