哈飞股份：龙头企业资产整合预期强烈 推荐评级

　　华泰证券 研究员：张洪道

　　哈航集团是我国直升机行业的领军企业，集团已将除武器加装和试飞外的航空资产全部注入到上市公司中。

　　Z9为目前我国改进型号最多，应用最广泛的直升机。05年后， 随着Z9量产，公司收入大幅增长。由于Z9是较成熟的型号，我们预计今后几年收入将平稳增长。

　　Z15是哈飞和欧直合作研制的6吨级多用途中型直升机，Z15性能优越，目前已接到100多架意向订单，需求旺盛。该款机型在定价机制上或更灵活，有望成为公司未来几年业绩最大的增长点。

　　参股公司安博威ERJ145交付完毕，未来公司场地将用于生产莱格塞600/650公务机。该款公务机目前市场占有率不高，竞争压力大， 且目前还处于建设期，公司投资收益短时间内下滑概率很大。

　　公司实际控制人中航工业集团提出用3年时间(2009-2011)实现子公司80%的主营业务和相关资产上市，而直升机公司是唯一还未进行任何资产整合的子公司，哈飞股份为直升机板块唯一上市平台，资产整合预期强烈。目前公司资产30多亿元，相比于200亿元的直升机资产未来注入空间很大。 预计11\12\13年EPS 分别为0.4\0.35\0.4元，我们选取军工行业的8家可比公司进行比较，11年行业平均估值水平为66倍。从公司历史估值来看，目前估值处于中游。考虑到公司强烈的资产注入预期以及未来巨大的空间，我们给予11年66-70倍估值。对应目标价26.4-28元，中值27.2元，目前股价23.83 元，给予“推荐”评级。