永泰能源：产量快速释放 5年持续高成长

　　长江证券 研究员：刘元瑞

　　永泰能源今日发布3季报

　　2011年前3季度实现营业收入和营业成本分别为10.02亿元和3.83亿元，同比分别下降58.01%和下降81.43%；归属于母公司净利润2.04亿元，同比增长112.06%；加权平均净资产收益率10.20%，同比减少7.11个百分点；基本每股收益0.3769元；2011年3季度实现营业收入和营业成本分别4.73亿元和1.62亿元，同比分别增长5.56%和下降8.53%；归属于母公司净利润0.92亿元，同比增加175.62%；加权平均净资产收益率3.46%，同比少0.46个百分点；基本每股收益0.1613元。

　　事件评论

　　第一，3季度公司业绩环比大增，毛利率环比增加6.84个百分点，期间费率环比下降5.37个百分点前三季度公司基本每股收益为0.3769元。按目前股本摊薄EPS为0.3592元，其中，1-3季度分别为0.1466元、0.0513元和0.1613元，扣除非经常性损益的摊薄每股收益分别为0.0140元，0.0513元和0.1548元，其中非经常性损益主要由于公司1季度营业外收入7710万元(处理荡荡岭煤矿的长期煤炭供应协议导致的盈利)。3季度业绩提升主要来源于营业收入的增长和期间费用率的下降：(1)营业收入增幅远低于营业成本：公司3季度营业收入和营业成本环比2季度分别增长29.27%和7.76%；(2)期间费用率环比小幅下滑：前三季度公司期间费用为3.82亿元，期间费用率为38.13%，其中3季度期间费用环比增长12.18%，期间费用率为35.35%，环比下降5.37个百分点；3季度销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为1.07%、8.38%和25.79%，环比分别增加0.82个、减少5.03个和减少1.16个百分点。其中财务费用由于贷款增加，3季度达到1.22亿元，环比增长23.72%；(3)3季度公司毛利率和净利率分别为65.74%和20.34%，环比增加6.84和11.25个百分点；(4)借款持续增加，财务费用3季度达到1.22亿：3季度公司借款余额合计为57.19亿元，较2季度上涨53%。3季度单季度公司财务费用达1.22亿元，环比增长23.72%。公司计划发行总规模不超过10亿元的公司债券，来优化公司债务结构。随着公司债的发行，预计公司融资成本将出现下降。

　　第二，公司3季度业绩增长主要来自于产量增加，预计12年各矿将陆续技改完成投产3季度公司收入增长主要来源是产量增加，部分整合矿井3季度贡献产量。公司上半年原煤产量为65万吨，预计3，4季度分别约为60万吨。根据公告，目前公司子公司华瀛山西控股的金泰源煤矿、孙义煤矿、柏沟煤矿和集广煤矿技改工作有序推进，预计2012年上半年全部技改完工出煤，比原预计工期提前一年左右投产。预计11-15年产量分别为188万吨、395万吨、640万吨、860万吨和1060万吨，权益产量分别为136万吨、342万吨、549万吨、709万吨和849万吨，权益产量复合增长率为55%。

　　第三，公司现有洗煤能力300万吨，拟再收购120万吨洗煤厂，收购完成后公司原煤有望全部入洗，进一步提高盈利能力公司精煤洗出率约55-60%左右，目前精煤售价约1400元/吨，入洗后每吨原煤的盈利能力将提升100元/吨以上。10月份公司两次收购洗煤厂，收购完成后公司洗煤能力将达到420万吨/年：(1)公司10月31日同时公告拟收购灵石县力源煤化公司，转让总价款9200万元，年入洗能力120万吨的洗煤厂及标准铁路发运站(1050米)一座(尚待董事会批准)；(2)11年9月19日，公司收购灵石县骏马煤化发展有限公司100%股权，洗煤能力60万吨/年，并已于10月27日完成股权过户工商变更手续。公司现有洗煤能力为300万吨。

　　第四，公司近五年产量增长主要来源于山西地区整合煤矿、新疆双安煤矿和陕西亿华煤矿公司力争未来3-5年内实现焦煤产能1,000万吨，未来10年煤炭产能达到3,000万吨的目标。近五年，公司产量增长主要来自于山西地区整合煤矿、新疆双安煤矿和陕西亿华煤矿。

　　山西整合煤矿

　　主要煤种为主焦煤和肥煤，前两次增发收购山西煤矿控股产能总计375万吨，参股45万吨，权益产能共329万吨，第三次增发拟收购银源安苑、银源新生，合计产能120万吨；

　　陕西亿华煤矿

　　新建矿井，持股70%，主要煤种是发热量为7000-8000大卡的动力煤。设计产能600万吨，实际可能达到800万吨，建设期3年，预计14年产量200万吨；

　　新疆双安煤矿

　　新疆收购的整合煤矿，主要煤种为气煤，用作配焦煤，产能120万吨。预计11-14年产量分别为8万吨、20万吨、100万吨和120万吨。

　　盈利预测与评级

　　预计11年-13年EPS分别为0.48元、0.95元和1.55元(11年按目前5.68亿股本，12-13年按增发后8.8亿股本摊薄)，对应PE分别为31.3倍、15.8倍和9.7倍，公司近三年权益产量复合增长率80%，五年复合增长率55%，远期规划达到3000万吨，目前的估值仍有较强的吸引力，并且随着公司新矿井的陆续投产，资金压力也将下降。维持“推荐”评级。