山东黄金：股权收购对黄金储量增长有限

　　宏源证券 闵丹 刘喆

　　黄金储量增长不明显。经评估，中宝公司及子公司天水天龙矿业拥有的三个探矿权黄金资源储量相对较小。其中四儿门沟金矿，金平均品位为3.42克/吨，金属量12.22吨；伴生银平均品位3.11克/吨，金属量11.15吨。小东沟金矿，金平均品位1.55克/吨，金属量12.51吨。收购完成后，公司黄金权益储量将增加17.31吨。公司上市以来经过外延式扩张与内部挖潜相结合，现黄金权益储量约为287吨，本次拟收购资源对公司黄金总储量的提升作用有限。

　　资源扩张重点仍在定增收购集团资源。公司拟通过定向增发的方式收购新立、寺庄和东风探矿权，以及收购归来庄公司69.24%股权，初步估算，以上涉及黄金储量总规模为300吨。在大幅增加黄金资源储量的同时，公司通过延伸扩大新立金矿、寺庄金矿之许可开采范围，可实现集约开采并利用现有选矿能力，降低开采成本，增强盈利能力。

　　近年产量进入快速增长期。公司通过技改等方式提升矿山企业采选冶炼能力的同时，不断提升管理效率的方式加大矿产的实际出产能力。

　　随前期重点项目陆续投产，预计公司2011-2013年矿产金产量将由2009年的19.4吨提升至22.5吨、27吨和31吨，年均复合增速接近20%。

　　预计2011年EPS为1.73元，维持“增持”评级。预计公司2011-2013年EPS分别为1.73元、2.09元和2.63元，对应动态市盈率分别为20倍、17倍和13倍，估值水平合理。考虑到欧债危机不确定性对国际金价的支撑作用，以及公司业绩对国际金价的高度敏感性，维持公司“增持”评级。