鞍钢股份：整体业绩亏 待矿石定价方式改变

　　中银国际 胡皓

　　1.事件：

　　公司发布2011年年度报告：全年实现营业收入904.23亿元，同比减少2.17%；期末净亏损23.32亿元，归属于归属于母公司所有者的净利润-21.46亿元；实现基本每股收益-0.297元，去年同期为0.282元。

　　其中，四季度实现营业收入207.07亿元，同比、环比分别减少15.46%、11.44%，四季度净亏损24.54亿元，基本每股收益-0.33元。

　　2011年度公司拟不进行利润分配。

　　2.我们的分析与判断：

　　(一)四季度大幅亏损，全年业绩受拖累。

　　从全年业绩来看，营业收入实现小幅增长，盈利出现大幅亏损。考虑到上半年公司业绩稳定增长，我们认为大幅亏损主要是受下半年业绩不佳的影响，尤其是受四季度的影响颇深。四季度实现归属于上市公司股东净利润亏损24.54亿元，对应EPS为-0.33元，亏损额较大。

　　(二)市场占有情况良好，业绩还看下游需求。

　　报告期内，公司生产钢1978.28万吨，比上年下降8.66%；生产钢材1916.96万吨，比上年下降8.16%；销售钢材1883.83万吨，比上年下降8.96%，实现钢材产销率为98.27%。

　　热轧产品实现毛利10.84亿元，毛利率3.95%，毛利减少55.79%；冷轧产品实现毛利30.26亿元，毛利率8.30%，毛利减少55.76%；中厚板实现毛利0.51亿元，毛利率0.36%，毛利减少66.23%。

　　(三)关注高附加值项目投产，期待采购方式改变。

　　根据集团战略布局，公司未来无缘铁矿资源，公司将立足钢铁生产和深加工业务。目前莆田冷轧项目进展顺利，酸轧联合机组热负荷试车成功，产品以家电板为主，兼顾汽车和建筑用板，建成达产后将具备冷轧卷年产70万吨、热镀锌卷年产30万吨的生产能力。我们认为高附加值产品的投产将加速改变公司低毛利率现状。

　　长期来看，半年调整铁矿石价格的定价方式是公司的硬伤。在2011年12月20日的股东大会上，《原材料和服务供应协议(2012-2013年度)》议案未获得通过，我们判断主要原因系股东认为定价高于市场价，同时说明公司在积极协商其他的采购方式。考虑到半年调整采购价格具有滞后性，我们认为采取短期定价方式灵活应对成本变化或对公司更为有利。

　　3.投资建议：

　　公司作为生产品种齐全的大型钢铁联合企业，在规模及技术上具有明显优势。我们预测2012-2014年EPS为0.05元、0.14元、0.20元，给予“谨慎推荐”评级。