世茂股份：专注地产开发 多业态经营提实力

　　华泰证券 庄之乔

　　世茂股份为专业性商业地产开发企业。09年重组时控股股东注入大量优质商业地产项目，扩充公司土地储备145万平方米，建筑面积440.86万平方米。注入项目平均楼面地价仅为798元/平米，为公司维持较高盈利水平及业绩稳定增长奠定基础。

　　积极向外拓展，多区域发展格局已现。公司11年积极向外拓展，在长沙、青岛、天津、济南等地均有新增项目，新增规划建面139万方，同比大幅增长198%。公司目前共有各类开发项目25个，未结建面达940万方，足够未来5年开发所用。公司已布局全国20座经济发达，居民生活水平较高的二、三线城市。形成了以长三角为发展中心，环渤海湾、京津唐、中南经济圈为新兴增长点的多区域发展格局。

　　旗下多元化商业业态协同发展，成长可期。公司将影院、百货、儿童体验生活馆等多元化商业业态有机结合在“世茂广场”这一运营平台上，从中培育发展出新的利润增长点。随着经营性物业面积的增加，公司百货及院线业务呈爆发式增长趋势。11年百货及影院业务收入分别同比大幅增长167%及287%。多元化商业业态的协同发展，一方面提升公司商业项目的品牌价值，也为公司开拓了广阔的成长空间，保障公司长期可持续发展。

　　未来三年为业绩释放期。公司今年将有15个项目可售，预计全年可售建面在100万方以上，确保公司业绩具备增长空间。此外，公司目前在建拟建项目大部分预计在2014-15年前后竣工，将使公司持续处于项目结算及业绩释放期。

　　目标价14元，维持“推荐”评级。预测12-14年EPS分别为1.15元、1.42元及1.82元。公司NAV为21.32元，当前股价具备较高安全边际。作为我国商业地产开发龙头之一，公司有望受益由城市经济快速发展、居民收入增长及消费能力提升所带来的商业消费需求，长期具备良好发展前景。给予14元6个月目标价，并维持“推荐”评级。