航空运输：多重利好叠加 带动业绩提升和估值修复

　　供给持续偏缓，票价高企，各公司旺季业绩大增。7月暑期旺季带动国内航空市场需求持续增长，供给偏紧，客座率、票价持续提升。粗略估算，本月座公里收益同比增速超过15%。国际方面，旅客需求呈现回暖态势。各航空公司亦适当调整了国际运力投放，国际航线整体客座率已超过去年同期水平。其中，国航国际航线复苏尤为值得关注，不论是量的增长还是运营效率的提升都将带动中国国航下半年的国际线行情，进而提升公司整体业绩。

　　高铁事故频发，降速、减班列，将显著提升航空业绩和估值。京沪高铁开通最初，航空客座率下降约5%，票价水平下降约20%。随后高铁事故频发，令客座率和票价明显回升。我们认为，航空之于高铁仍存在诸多优势，其30年的市场化运营经验积累不是高铁短时间内可以匹及的。目前航空公司正在积极优化航线网络，调减与高铁线重合的航班，开辟更多的新航线。中国广阔的消费市场，将成为航空公司拓展新疆土的有力支撑。

　　油价震荡下跌，人民币汇率持续攀升。因担心全球经济二次衰退和原油消费需求放缓等因素，WTI轻质原油近一个月跌幅达12%。但长期看，中国及其他发展中国家原油消费需求仍将强劲增长，而供给始终紧张。汇率方面，人民币对美元汇率已突破6.4关口。受欧美债务危机和经济复苏缓慢影响，美元持续走弱，人民币相对走强，不断加大的贸易顺差也对人民币升值起到推波助澜作用。

　　我们认为，欧美经济前景并不乐观，而我国国内经济增长相对稳定，政府为了控制输入性通胀，有可能会加速人民币升值的步伐。

　　市场行情：受国内外经济震荡、高铁事件等影响，最近一月航空股波动较大，利好利空多次交叉，最终受大盘拖累，市场整体行情仍然下滑，但表现优于上证综指。航空板块个股中，由于长期被高铁抑制的信心逐渐释放，东方航空逆市反弹，月度涨幅8.8%；受益于人民币升值影响，南航在市场大幅下滑背景下月度跌幅为2.6%；国航和海航跌幅较大，分别为8.7%和11%。

　　投资建议：我们认为，当前高铁影响弱化、人民币升值加速、油价下跌，市场已形成推动航空股的多重利好。虽然受制于大盘影响，前期航空股并没有太多表现，但未来一段时间，航空股的业绩和估值均有待提升，相对收益可期，维持“推荐”评级。个股推荐次序为：南方航空：人民币升值；东方航空：高铁影响低预期；中国国航：低估值、收益稳定、国际航线回暖。

　　风险提示：需求增速低预期、油价上涨风险、系统性风险