航空运输：新一轮注资开始 航空业迎来政策支持

　　一、事件概述

　　南方航空（600029）发布公告称，将获得中央国有资本经营预算拨款资金注入。

　　二、分析与判断

　　财政支持目的是降低资产负债率，东航、国航获得进一步注资的可能性较大

　　三大航此前均不同程度获得中央注资，获得注资的时间比较接近，目的是降低其资产负债率。2008年11月和2010年2月，南航分别获得了30亿元和15亿元人民币的注资；东方航空和中国国航也曾先后两次获得注资，总额分别为90亿元和25亿元人民币。南航资产负债率为三大航中最低，其2011年资产负债率为70.88%，而东方航空2011年负债率为80.27%，中国国航为71.44%。我们认为，南航获注资的消息对内地航空业起正面作用，中国国航和东方航空同样会获中央注资的预期增强，而且从当前的资产负债率水平来看，东方航空获得注资总额或更高。

　　油价回落将延续，成本低于去年打开相对盈利空间

　　在欧债压力存在的背景下，原油价格仍然难逃下降趋势。新加坡航空煤油自2012年3月27日触及本轮油价上涨的顶峰每桶137.54美元之后大幅下跌，目前已经累计下跌17%以上，达到113.55美元每桶，低于去年全年平均126.23美元每吨10%以上，我们预计2012年全年均价最高将回落20%以上，这将对航空板块产生利好影响。

　　市净率跌入低谷，估值优势最为明显

　　从近12年航空板块的PB来看，当前PB为1.72倍，剔除2007年异常情况，最高PB为2010年的8.56倍，平均PB为3.22倍。当前东方航空、南方航空及中国国航PB分别为2.27倍、1.42倍及1.71倍，均存在较为明显的估值优势。我们认为，从国内航空行的发展情况来看，三大航空仍然处于扩张期，特别是在西部及部分国际航线方面，尚存在成长空间，从中长期角度看业绩存在上升空间。

　　三、投资建议

　　2011年航空需求基数低、燃油成本基数高，而2012年这一情况将发生逆转，盈利将逐渐体现；此外，近期中央财政注资将成为板块的短期催化剂。随着盈利触底回升，航空板块存在上涨空间，给予板块“推荐”评级。从三大航空公司今年的运营情况来看，建议关注东方航空， 12至14年EPS分别为0.51、0.66、0.71元，目前股价对应的PE为7.8、6、5.6倍。

　　四、风险提示

　　大盘系统性风险。