启明星辰(002439):拓展销售渠道收获多

信息来源：中信建投 日期：2012-03-23 作者：[  吕江峰  ]
        简评各主营业务毛利增长公司的三块主要业务为安全产品、安全服务和硬件及其他。各块业务都实现了毛利增长。
        安全产品实现营业收入2.91亿元,同比增长27%。虽然安全产品市场竞争激烈,但公司深度挖掘行业市场,加大渠道体系建设,有效的增加了产品销售。
        安全服务的营业收入为8,003万元,虽然同比小幅下降,但毛利率上升到63%。
        硬件及其他的营业收入为3,727万元,虽然同比小幅下降,但毛利率上升到13%。
        三项费用率总体下降公司在2010年上市后,现金资产较多,去年产生了1000万元左右的利息收入,使得财务费用大幅下降,截至到去年年底,公司还有5.83亿元的货币资金。公司销售费用率小幅下降到32%,管理费用率小幅上升到25%。三项费用率总体下降,加上公司毛利增长,导致公司营业利润上升66%。
        政府补助减少公司的营业外收入占比较高,每年有两千多万元的增值税退税,除了去年之外每年还有千万元级别的政府拨款。去年的政府拨款同比减少了一千多万元,使得公司净利润的增长率大大低于营业利润的增长率。
        信息安全行业发展趋势向好去年末的CSDN等网站的用户密码泄露事件,给互联网企业造成很大的震动,企业用户的网络安全防范意识将不断增强。行业的发展趋势是用户对安全整体解决方案和内网安全管理的需求增强,公司也早有意识,并在2010年的募投项目中进行了布局。
        公司销售渠道拓展,积极进行行业整合2011年11月18日,启明星辰与神州数码进行战略合作,正式签约神州数码为公司产品全国总代理。
        借助神州数码这个中国最大的IT系统集成商,公司的安全产品和服务得到了一个很好的销售渠道。
        2011年初公司计划并购网御星云,如果并购成功,将形成强强联合,成为业内的绝对龙头。重组方案尚待证监会审核通过。
        盈利预测预计公司今明两年的EPS(按并购网御星云后总股本摊薄)为0.66和0.83元,最新股价对应今年EPS 的市盈率为29.5倍。重组方案获审核通过的具体日期尚未知,形成一定的风险。我们首次对公司股票给予"增持"评级。考虑到今年的预测市盈率有100%以上的大幅增长,我们认为公司股价的合理估值水平在动态市盈率31倍左右,对应目标价为20.46元。