茂硕电源(002660):LED照明"心脏" 驱动光明世界

信息来源：国金证券 日期：2012-03-02 作者：[  张帅  ]
        基本结论、价值评估与投资建议
        大功率LED驱动电源龙头:公司主营业务为消费电子类电源和大功率LED驱动电源的研发生产和销售,2008~2011年复合增速达到34.2%,公司在国内LED路灯市场的占有率超过50%,2011年LED驱动电源产品实现收入1.48亿元;
        LED路灯渗透率提升带动LED驱动电源市场快速增长:在政府政策的推动下,目前国内LED路灯的安装量接近全球的一半,我们预计到2015年国内LED路灯驱动电源市场将增长至7.3亿元,复合增速37%,全球LED路灯驱动电源市场将增长至35亿元,复合增速60%;
        公司技术优势和先发优势明显:LED驱动电源是LED照明灯具可靠性的核心,公司产品各项技术参数都处于行业领先位置,公司率先提出“保用五年”的承诺彰显出公司对技术自信,公司LED驱动电源产品已获得国内外主流客户的认可和实际运行的检验,同时公司在LED路灯细分市场的规模优势使得公司在芯片等核心原材料采购上具备明显的成本优势;
        大客户战略助力公司消费电子类电源稳定增长:公司消费电子类电源产品市场需求平稳,行业增速保持在10%以内,公司通过大客户战略实现了超越行业增速的快速增长,2008~2011年实现复合增速达到45.6%;
        盈利预测与估值
        我们预计公司2012~2014年实现净利润分别为0.84亿元、1.2亿元和1.53亿元,对应EPS分别为0.86元、1.24元和1.57元,复合增速41%;
        我们选取A股上市公司中从事LED封装应用业务和开关电源业务的公司作为可比公司,目前LED封装应用企业的平均估值在2012年的26倍,从事开关电源业务的企业平均估值在2012年的20倍,考虑公司在大功率LED驱动电源领域的优势地位,我们认为给予公司2012年22~26倍的估值是合理的,对应股价区间在18.9~22.4元;
        风险提示
        消费电子类电源产品大客户拓展慢于预期;
        LED户外照明应用渗透率低于预期;