中际装备(300308):国内电机绕组制造装备的龙头公司

信息来源：安信证券 日期：2012-03-22 作者：[  黄守宏  ]
        公司是国内电机绕组制造装备的龙头供应商:公司主要从事电机定子绕组制造装备的研发、设计、制造、销售及服务,产品主要应用于电机生产行业,特别是各类家用电器电机、工业用中小型电机、汽车电机等的电机定子绕组的大规模自动化生产。公司是国内电机绕组制造装备的领军企业,是国内最早从事电机绕组制造装备研发生产的厂家。2008-2010三年市场份额分别为5.6%,6%和6.7%,稳步提升。目前公司已经成功的开拓了工业客户和汽车客户,从过去的家电客户依赖型转向了全面的发展。
        公司近三年的净利润年复合增速为18.9%:公司在过去三年的营业收入年复合增长率达到了34%,主要是过去两年下游行业的复苏,家电行业的刺激政策,所带来的旺盛需求所致。过去三年公司的毛利率保持稳定,对下游供应商的议价能力较强和对成本的较好控制是主要的原因。公司过去三年的净利润年复合增速为18.9%,低于收入的增速,主要是由于公司的销售规模不断扩大,期间费用上升所致。
        未来市场的增速主要靠电动汽车拉动:在2009年3月国家颁布的《汽车产业调整和振兴规划细则公布》中,新能源汽车三年规模目标为"改造现有生产能力,形成50万辆纯电动、充电式混合动力和普通型混合动力等新能源汽车产能,目前大客车电机驱动系统均价在20万元以上,国内新能源客车中电机驱动系统占整车售价比例超过1/5-1/6,轿车电机驱动系统均价约3万元-5万元不等,按照产业规划中的新能源汽车规模目标测算,电机驱动系统将在3-5年内形成200亿-300亿产值的产业规模。公司2009年开始接获深圳市比亚迪汽车有限公司的新能源汽车电机绕组制造装备订单,新能源汽车电机绕组制造装备有望成为公司新的利润增长点。
        盈利预测与询价建议:按照发行后股本摊薄,我们预测公司2012-2014年EPS 分别为0.91元、1.24元、1.44元。我们建议给予公司2012年EPS18-23倍的市盈率,得出上市公司上市首日定价区间16.5元-21元。
        风险提示:1. 存在家电刺激政策退出,导致家电市场增速放缓的风险;2. 存在新能源汽车推进不达预期的风险。