盘子在不断做大，资金量则在不断缩小，A股市场已旱入骨髓。

　　"等水"还是"造水"，中国股市将何去何从

　　法治周末记者 郭素凡

　　漫漫熊市路，何时才能真正见底端午节前股市的小反弹，并没有止住股民们悲痛的心情。解套、割肉、出逃，成了股民们挂在嘴边的话题≈惧在于，股市跌得已经很深，但会不会更深

　　“已经跌皮实了。”股民何涛面对记者的问题显出无奈的冷静，“放在那里炒长线吧。”

　　从4月19日开始，中国A股市场充斥着各种利空消息，一个半月以来，A股暴跌，终于在6月初，大盘失守2700点。

　　通胀无牛市

　　“通胀无牛市。”方正证券分析师陈军说，“这是长久以来股市的规律。”

　　而在目前的紧缩措施之下，中国正面临经济放缓与通胀走高的两难境地。

　　“下半年中国的通胀压力依然很大，一些对通胀前高后低的判断恐怕为时太早。”中国银河证券高级经济学家苑德军告诉《法治周末》记者。

　　瑞穗中国首席经济学家沈建光认为，经济增速放缓是政府为了抑制通胀趋势和调整经济结构、转变增长方式而实施的宏观调控的必然结果，而且本轮通胀具有全面性特征，因此，在“保增长”与“抗通胀”的两难选择之下，目前决策层更倾向于控制通胀走势，流动性收紧的政策仍会持续。

　　这一判断也是众多业内专家的共识。中金公司首席经济学家彭文生分析说，货币政策短期内非但不存在放松的基础，反而面临进一步收紧的可能性。

　　“背后的逻辑是：货币政策从紧，银行都在紧缩银根，没有资金流入股市支持股价上涨。”陈军说。

　　在紧缩货币政策背后，则是人们对实体经济的研判。

　　5月汇丰中国制造业采购经理人指数(PMI)预览值为51.1，较4月下降0.7个百分点，创10个月以来新低。业内普遍认为中国实体经济的下滑露出端倪。

　　“宏观经济环境至少不支持A股上涨。”陈军说。

　　政策的影响依然主宰股市未来命运，易观国际分析师刘冠吾指出，房产股在中国股市中的权重大，上下游产业拉动关系大，包括水泥、建材、家电等等，但是到目前为止，政府对房地产行业的打压没有收手迹象，不可避免地对股市产生不利影响。

　　“中国经济处在转型中，就像人在做手术，只能休养生息，不要指望他茁壮成长了。”刘冠吾说。

　　资金转战PE和VC

　　“股市这个大池子里，现在存量资金有限，而且是套上动不了了，增量资金却迟迟无法输入进来，造成股市下跌。”苑德军说，“除去货币政策环境外，对投资者而言显而易见的是，中国股市没有赚钱效应，谁进谁赔、天天进天天赔，谁愿意把资金投入进来”

　　实力稍雄厚的投资者已经用他们的脚投了票，转向其他投资渠道。

　　“在股市和房地产投资并不看好的条件下，很多资金投向了黄金、古董等产品的炒作，或者进入民间放贷领域。”兴业银行首席经济学家鲁政委指出。

　　股市的低收益率，已经无法吸收到真正的有钱人，投资渠道的多样化让股市不再是唯一的主角。即使留在资本市场，资金也更多流向PE（私人股权投资基金）、VC（风险投资）这样的机构，从过去在二级市场炒股转为向二级市场提供股票。

　　“PE、VC做一级市场，和二级市场相比，冰火两重天。”刘冠吾说，“PE、VC获利丰厚，A股则在亏钱。”

　　“通常的操作是，PE、VC向民企、政府寻找项目，帮助企业进行上市前的融资，谈好入股价格，并建立一个退出套现机制，待公司上市后以发行价退出。很多新股即使发行后股价下跌，也比PE、VC当初入股价格要高，所以PE、VC仍可获利。很多2008年开始投资的PE，3年后收益达到七八倍之多，这在二级市场难以想象。目前，很多银行都成立私人银行部门，帮助储户投资PE、VC，银行与PE的合作空前加强。”刘冠吾告诉《法治周末》记者。

　　资金转战PE、VC，对股市造成的影响则是双方面的：一方面从二级市场抽离资金，加剧股市资金供给短缺；另一方面却转向一级市场，增加股票供给，也就增加了资金需求，加剧了股市“旱情”。

　　股市抽水机

　　尽管货币政策紧缩预期仍未见减弱，但股市迅速扩容却没有放缓的趋势。新股源源不断进入市场，个股再融资异常凶猛，国际板又要开闸……这些都迅速分抢A股市场的存量资金，令股市跌跌不休。

　　“从2011年年初到5月份，每个月都有300亿元左右的IPO，虽然大盘股少，但创业板、中小板融资企业数量多，每个月都有15家以上企业IPO。”刘冠吾说。

　　除了新股IPO的“大跃进”外，今年再融资狂潮对资金的需求也不容小觑。据统计，年内已经有160家公司发布了增发预案，预计募集资金4091亿元。接近去年全年增发预案中募集资金总额4931亿元。5月份以来，仍有21家上市公司公布增发方案，且全部采用定向增发方式，预计募集资金700亿元。

　　“重叠上去让A股市场变得更糟的是，新股发行价太高、市盈率太高，IPO后却表现欠佳，没有真正持续的高增长能力支撑他们IPO的发行价，创业板、中小板股价下跌惨重，拉动整个A股下滑。”陈军指出。

　　2009年创业板公司IPO市盈率一度飙升至上百倍，但2010年年报令市场大跌眼镜：总数209家创业板公司中，94家2010年营收增长率低于2009年，其中9家公司营收增长率大幅下降，平均降幅达72.21%，162家创业板公司净利润增长率放缓。

　　与此相伴的，则是股东频繁在二级市场套现，无疑令疲弱的市场雪上加霜。

　　“很多股东大幅减持创业板公司股份，他们自己都不看好公司前景，怎么能指望外部投资者对公司不离不弃呢”刘冠吾说。

　　“新股发行价高、发行频繁，再加上投资者制度、分红制度这些基本规范问题都还没解决好，股市就成了圈钱的市场。”苑德军评价。

　　这时候，逃离反倒成了必然。

　　当国际板推出的消息传出以后，股市在股民预期中跌入了更深的底部。在已经日渐稀薄的资金供给中，在股民对股市圈钱心有余悸的恐慌中，国际板成了不合时宜的一阵风。

　　来源：[法治周末]责任编辑：[吕亚林]

　　

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