中国水电后上市时代：463亿海外合同“过冬”

罗诺

　　2011年12月26日，上市两个多月后的中国水电（601669.SH）交出了上市后的首份业绩答卷——2011年前11月新签合同总额以及新签重大合同公告。

　　公告显示，中国水电在2011年1-11月份累计新签合同额为人民币1013.43亿元，其中国内合同额为人民币549.91亿元，海外合同额为人民币463.52亿元。而其中，自中国水电于10月18日挂牌上市以来，截止到11月30日，其签订单笔合同金额超5亿的项目为5个，包括1个国内项目，4个海外项目，国内项目涉及合同资金5.48亿元，而4个海外项目涉及合同资金达45.42亿元（7.21亿美元）。

　　“2011年对中国水电来说尚属平稳发展的一年。在国内，一方面水电大投资背景还未正式铺开，另一方面因多方面因素，培育中的一些新兴产业项目今年受到政策因素制约。” 12月26日，一位接近于中国水电的负责人士向记者透露，预计今年全年，中国水电整体新签合同签订金额与去年同比将有小幅度下滑。

　　不过失之东隅，收之桑榆。

　　2011年，综合毛利率颇高的海外业务有较为亮眼的表现。截至今年前11月的新签合同中，海外合同占比达46%。而公开资料显示，其2009、2010年，海外合同占比分别仅为33%、36%。

　　“无论是新签合同金额还是占比，今年中国水电的海外合同都创了新纪录。”上述负责人士坦言。

　　国内新签合同下滑

　　张国内新签合同金额下滑的成绩表呢？而12月26日，当天的有关公告中，并未披露中国水电签订的新增合同具体的订单构成。

　　“国内新签合同金额有较大下滑，并非因其水利水电业务下滑，而是因为2011年非水利水电业务的一些政策面影响导致。”上述负责人士向记者解释。

　　实际上，2011年以来，中国水电新签的水利水电合同同比基本平稳，但非水利水电领域的合同数额下滑较为明显。

　　据记者获悉，中国水电2011年国内项目的新增合同中，非水利水电项目同比2010年减少金额达100亿元，这减少的100亿元主要来自于铁路和工民建领域。

　　事实上，早在今年7月，中国水电IPO之路开启之时，在有关其涉及高铁投资的质疑声中，一位国资委官员便向记者透露，自2011年2月以来，高铁投资的有关合同招标就已经暂停。

　　而斯时，中国水电有关人士也向记者表明，高铁项目对其影响微乎其微，其在2011年中，高铁项目的新增合同几乎为0，但这并不影响其上半年新增合同的总金额维持在同比较为稳定的局面，“海外业务的增长，将大大弥补中国水电在铁路和工民建领域的合同损失。”

　　“预计中国水电今年全年的新增

　　“最后统计数据还没出，但估计今年国内新签合同金额最终数额在620亿左右，与去年同比将有较大下滑。”上述有关负责人士向记者透露，“这一数字将与去年同比下滑20%左右。”

　　这样的数据不免让人疑窦丛生。

　　2011年几乎被公认为是水电投资的大热之年。进入2011年，水利水电正式跨入“十二五”高投资时代，而在2011年年初的中央一号文件中也明确指出，未来10年中将投资4万亿新兴水利。

　　为何在国内水电形势一片看好的情况下，中国水电却交出了这样一合同金额约在1150亿元，与去年同比下滑近8%。”上述负责人士指出。

　　不过即便如此也将超过2010年中国水电的全年营收总和，公开资料显示，中国水电2010年全年营收为1014.9亿元。

　　高毛利海外业务“过冬”

　　2011年对于中国水电而言，或是其在“十二五”水利高投资时代中的最后一个冬天。

　　虽然2011年中，水利水电的有关投资已经开始启动，但真正的投资释放或在2012年中开始逐渐显现。

　　“今年4季度以来，国内水利建设投资已呈小幅加速之势，到11月份其累计投资增速已由9月末的25.1%上升至29.3%。预计在明年可能推出的局部财政放松政策中，水利仍是重要的支持领域。”银河证券的一份最近的研究报告指出，预计中国水电明年海外新签合同500亿元，国内新签850亿元，明年公司的新签合同量将在1350亿元左右，有望实现15%-20%的正向增长。

　　虽然中国水电在2011年新增合同总额同比有所下降，但这些签订的合同的盈利能力却并不较同比弱。

　　“预计今年海外业务的新增合同总量最终可以达到500亿元。”上述负责人士坦言，而去年全年海外新增合同总额约为457亿，今年同比增长约10%。“对于中国水电而言，海外合同的毛利率一向都是远远高于国内业务合同的。”

　　这一点，在2011年中中国水电IPO的招股书中也可找到明证。

　　招股书显示，2009年度，中国水电国内业务和海外业务的毛利率分别为13.12%和16.89%，到了2010年，其国内业务和海外业务的毛利率则变化为10.91%和16.9%，而到了2011年上半年，国内业务和海外业务的毛利率再次拉大，海外业务的毛利率达到了20.68%，而国内业务的毛利率仍停留在11%左右。

　　“去年海外业务在公司整体收入中占25.9%，后续有望跟随订单增长加速结转，这部分盈利能力较强的海外业务将拉动公司整体盈利能力的快速上升。”上述银河证券的最新研究报告指出，目前中国水电方面在手的合同充沛，估计相对2011年收入，其合同充足率已达2.2倍左右。