国元香港：予中集安瑞科买入 目标价5.89元

　　2011 年业绩复合预期：

　　2011年公司收入增长68%至67.16亿元人民币，经营溢利增长93.9%至7.33亿元，股份持有人应占溢利同比增长104.8%至5.67亿元。分板块来看，能源装备板块增长36.6%至32.68亿元，其中CNG装备增长15%，LNG装备翻倍增长，能源板块的毛利率也由22.1%提高至23.8%；化工板块收入同比增长140%至28.75亿元，毛利率由12%提高至14.8%；液态食品装备收入同比增长40.1%至5.73亿元，但毛利率由18.6%大幅下滑至10.7%。

　　能源板块依然呈现高速增长态势：

　　公司CNG 长管拖车占有中国70%的市场份额，CNG 加气站中的液压子站方面公司也占有70%的市场份额，未来公司将加强压缩机式加气站的市场份额(现在市场占有率为10%)；LNG 装备方面，公司的LNG 槽车市场占有率为50%，常规储罐市场占有率超过30%，加气站和车载瓶方面市场占有率20%多，但该市场处于爆发式增长当中，未来的发展空间巨大，公司也将集中主要的力量于LNG 装备板块的发展，2011 下半年通过收购扬子石化设计院达成业务板块的协同发展及提高相对对手的竞争优势，与此同时也通过石家庄新厂房建设及收购南通中集交通运输储备有限公司大幅提高LNG 装备的产能；LPG 车和储罐方面，公司市场占有率达到50%多，该市场已进入平稳发展阶段。

　　预计化工罐式集装箱业务2012 年至少与2011 年持平发展：

　　公司周期性较强的化工罐式集装箱业务已经满产排产到2012 年6 月份，预计2012 年上半年公司该块业务同比有所上涨，目前公司正在加强非标准罐式集装箱产品的研发，如铁路危化品的运输罐、碳钢罐和气体罐等。非标准罐式集装箱业务的毛利率和净利率均好于标准罐式集装箱，未来的发展速度也将较高。

　　液体食品装备板块毛利率和收入都将有较大改善：

　　2011 年由于欧债危机的影响，公司的欧洲液态食品装备竞争非常激烈，公司也采取了以价取量的竞争策略，与此同时，公司在欧洲的竞争对手其中一个被银行托管，相信随着欧洲竞争的好转，行业的竞争会减弱，公司该板块的收入和毛利率将会有较大改善。

　　目标价5.89 港元，维持买入评级：

　　由于公司的化工装备板块具有一定的周期性，其业绩随全球化工市场波动而波动，因此我们参照了全球化工股及同行的估值给予估值，给予公司化工装备板块2012 年5 倍PE，对应的市值为12.5 亿人民币。而公司的能源装备板块不具有周期性，而且未来每年都处于30%以上的高速增长期，参照同行的估值，给予其2012 年15 倍估值，对应的市值为77.5 亿元人民币。综合来看，给予公司2011 年90 亿元人民币市值，目标价为5.89港元，较现价有45%的上涨空间，评级买入。