刘利刚：PMI近荣枯线中的积极因素

　　综合这些看似喜忧参半的数据来看，中国经济尽管面临困难，但很多内外部的积极因素已经开始累积

　　刘利刚

　　最新的中国官方6月PMI指数显示，尽管市场预期6月的PMI可能掉入50的荣枯线下方，但最终值仍旧报50.2，这表明中国的制造业仍然处于扩张状态。按照数据发布方中国物流与采购协会的评论称，结合历史数据来看，本月回落具有一定的季节性，每年6月份往往都会有所回落，今年回落幅度为历年中最低，显示经济趋稳的基础正在形成。

　　这一判断也符合我们的基本观点，我们认为，中国经济正在逐步见底趋稳，在未来的一段时间内，伴随着货币政策和财政政策的同时发力，中国经济将出现较为明显的反弹。

　　同时，由于中国的通胀压力正在不断减轻，央行也将很快下调存款准备金率，以保证中国经济能够在下半年出现快速的周期性反弹。

　　从分类数据来看，同上月相比，产成品库存指数、原材料库存指数、供应商配送时间指数有所上升，其余指数均不同程度下降。其中新出口订单指数、采购量指数、购进价格指数回落较明显，降幅在3个百分点左右。

　　产出指数与上月相比回落0.9个百分点，新订单指数则回落了0.6个百分点，与上月相比，其下滑幅度均有明显的减轻，表明整体下滑势头开始明显缓解。

　　尽管新出口订单回落幅度较为明显，但由于欧洲局势出现了明显缓解，我们也认为中国下半年的出口情势并不至于过度悲观。

　　从库存指标来看，产成品库存与上月相比基本持平，但原材料库存出现了3.1个百分点的上升，这表明企业在利用近期的价格下跌开始采购一些原料。

　　购进价格则出现了连续第三个月的下降，进一步下滑至41.2的水平，这表明通胀压力仍在不断缓解。

　　综合这些看似喜忧参半的数据来看，中国经济尽管面临困难，但很多内外部的积极因素已经开始累积，其中包括通胀压力减轻带来的货币政策的持续放松，财政政策的步伐不断加快，欧洲局势的超预期扭转，这些都将为中国经济带来正面的积极因素。

　　从市场端来看，由于降准可期，市场利率可能出现一定的下滑，这也将更多的企业发行债券来降低融资成本。这也将降低企业对于银行信贷的过度依赖，使其融资结构更加多元化。

　　我们也认为，与降息相比，降低存款准备金率有助于直接增加市场的流动性，更可以直接鼓励银行增加其信贷。同时，由于中国的实际负利率仍然显得偏低，我们认为短期内降息的可能性并不高。

　　同时，由于PMI好于市场预期，人民币汇率在前段时间的走软后也将逐步走强，近期非美货币的大幅走强，也预示着人民币可能兑美元出现一定幅度的上升。随着欧洲局势的大幅度好转，我们也认为人民币将逐步回到升值通道，并维持人民币兑美元将在今年升值1.5%的预测。

　　作者系澳新银行大中华区首席经济师