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上海家化:机制革新 收入及利润增速发力

http://msn.finance.sina.com.cn 2012-05-11 09:05 来源: 广发证券

  广发证券

  一季度增长强劲,4月份销售增速略有下降。

  一公司一季度营业收入10.5亿元,同比增25.1%,其中化妆品同比增长27.7%,自有品牌化妆品同比增长22.6%,与上年同期23.5%的增速基本持平,营业收入增长强劲。一季度收入大幅增长,主要得益于六神备货带来的大幅增长以及高夫铺货形成的高增长,此外,与花王合作也促进收入提升。目前与花王合作主要集中在纸尿裤、尿不湿、洗面奶碧柔、洁霸等方面,未来将逐步向花王强势产品洗发产品延伸,届时公司营业收入将会迎来大幅增长。4月份销售收入增速略有下降,预计5-6月份随着六神销售旺季的到来,收入将继续保持高速增长。

  佰草集内增外延齐头并进,高夫渠道铺开迎来高速增长期。

  佰草集一、二季度保持平稳增长,三、四季度增速将显著提升,一方面得益于三、四季度进入销售旺季;另一方面新开门店在四季度会逐步成熟,而且新品一般在三、四季度会推出。佰草集年新增200家门店,外延式拓展仍能驱动佰草集未来3-5年高增长;内涵提升空间巨大,目前单产远低于欧舒丹以及欧泊莱,随着新品的持续投放,管理的精细化,营销创新,公司单产将逐步提升;高夫渠道铺开后,增速显著提升,随着高夫销售渠道由百货专柜向大卖场的转移,渠道终端迅速增加,从而带来了收入的高速增长,预计全年增速有望维持在50%以上;六神将保持平稳增长,主要得益于六神沐浴露及新品香皂较快增长;美加净作为大众产品,将保持平稳较快增长。

  盈利预测及投资建议。

  我们认为改制后公司具备做大做强的基础、机制和动力,并将迎来新的发展机遇。目前公司薪酬体系实现市场化,并推出权激励方案,有利于公司业绩保持快速增长。同时,人员招聘力度增强,外延式扩张将会加速。详见4月8日深度报告《背靠平安,展雄图伟略》。预计2012-2014年EPS:1.09,1.38和1.85元,目标价42元,维持“买入”评级。

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