煤气化：市值小故事大 业务转型助业绩爆发

　　申银万国

　　公司是体量最小的全焦煤上市公司，内生成长性突出，煤炭权益产量3年可实现翻番。公司目前核定产能343万吨，主要来源于本部4成熟矿井。12-14年随着整合矿蒲县华胜煤业(90万吨产能)、灵石华苑煤业(90万吨产能)和新建矿龙泉矿(800万吨)产能的投达产，预计公司未来四年煤炭产量复合增长率达34%，权益产量复合增长率21%，三年权益产量可实现翻番。

　　12年关停焦化业务后公司将华丽变身为全焦煤公司，13年开始将迎来业绩的爆发式增长。虽受大幅度计提焦化业务资产减值准备影响，预计12年公司业绩将出现大幅下滑，但借此公司可成功转型为全焦煤公司，13年焦化减亏可增厚0.31元/股，原自用煤外销可增厚0.58元/股(精煤内外销差价达300-400元/吨)，外加公司焦煤权益产量未来3年可实现翻番，13年开始公司业绩将实现爆发式增长，11-14年业绩复合增长率可达79%。

　　母公司太原煤气化集团改由晋煤集团(控股51%)托管后，公司作为晋煤下属唯一上市平台，未来存在借助晋煤集团煤炭和煤层气两大优势业务实现资产重组的预期。晋煤集团的煤炭业务及煤层气板块行业发展空间巨大且同公司煤炭和城市供气业务相似度较强，其中煤炭板块现有5000万吨产能，“十二五”有望突破亿吨规模；煤层气板块现已实现30亿方/年抽采量，十二五有望突破100亿方/年。而且集团股权划转山西后，公司也有望从焦化厂搬迁中获得更多的省内资金或配套资源的支持。

　　预计公司12年EPS0.60元/股(未包含焦化减值)，考虑焦化关停影响上调13-14年EPS至1.80和2.33元/股(原先为0.98和1.15)，13年PE仅10倍，远低于行业平均13-14倍。公司目前市值不到100亿，为市值最小的焦煤股，同属山西的永泰能源目前是公司市值的两倍，但是13年两公司权益产量相当，以此估计公司市值有望翻倍。考虑13年公司业务转型下业绩的高成长性，以及晋煤托管后的想象预期，给予公司13年15倍PE,对应目标价27元/股，评级从“增持”上调至“买入”，市值小，故事大，业务转型助业绩爆发，建议机构投资者战略性配置，空间弹性可比盘江。