人福医药：聚焦医药主业 内涵与外延并举

　　长江证券

　　事件描述：

　　我们于近期调研了人福医药，跟踪了公司经营情况，主要内容如下。

　　事件评论：

　　麻醉药业务保持高增长：宜昌人福仍是公司业绩的主要驱动器，保持了较高增速。上半年，芬太尼收入略有增长，舒芬增长超过60%，瑞芬增长超过30%。新品种二氢吗啡酮、纳布啡有望下半年获批，上市后将与现有产品互补，产品线更加丰富。我们认为宜昌人福5-10年内仍将保持较高增速，麻醉药行业龙头地位稳固。

　　定增收购巴瑞医疗，进入诊断试剂行业：公司拟斥资7.76亿收购北京巴瑞医疗，进入高速发展的诊断试剂行业。巴瑞医疗作为罗氏诊断试剂在中国的最大经销商，跟北京多家大中型医院建立了稳定的合作关系，渠道资源丰富。巴瑞医疗承诺2012-2014年净利润不低于1.16亿、1.40亿、1.68亿，不足将现金补偿。巴瑞医疗将与公司形成协同效应，不排除向第三方诊断检测领域发展。

　　制剂出口立足长远，风险可控：制剂出口是公司重点培育的新业务，立足长远，区别于传统的原料药升级模式，风险相对可控，有望成为公司重要的增长点。我们看好以海外资深团队为主在境外规范市场运作，国内低成本生产出口的创新模式。预计美国普克2012年亏损大幅收窄，将于2013年实现盈亏平衡，2014年开始贡献可观利润。

　　血制品等有较大提升空间，非医药业务加速剥离：公司的生育调节药、特色维药、中成药等业务尚有改善空间，血制品中原瑞德现有投浆量80吨左右，可能获批1-2个浆站，采浆量提升至150吨左右。公司将进一步聚焦医药主业，教育业务已经彻底剥离，房地产不迟于2013年完全退出。

　　维持“推荐”评级：公司逐步剥离非医药资产，聚焦医药主业，有望成为中部医药产业龙头，长期投资价值显著。收购北京巴瑞医疗进入体外检测试剂行业，拓展新的产业领域；制剂出口业务立足长远，有望成为新的业绩亮点；血制品、特色维药等二线业务尚有较大改善空间。暂不考虑巴瑞并表，及地产转让收益等非经常性收益，预计2012-2013年EPS分别为0.80元、1.07元，维持“推荐”评级。