中国国航：供需逆差已缩窄 旺季供不应求

　　中金公司

　　2012年6月营运数据：

　　中国国航公布了2012年6月的营运数据。客运方面，需求(RPK)同比增长2.5%，供给(ASK)同比增加4.1%，客座率同比下滑1.3ppt。货运方面，需求(RFTK)同比增长2.8%，供给(AFTK)同比增长7.1%，载货率同比下跌2.5ppt。

　　点评：

　　需求(RPK)增幅当月同比增长2.5%，国内及国际表现均较上月有所改观。虽然商务需求疲弱依然影响国航整体表现，但假期效应抵充部分负面影响，国内需求同比虽然下降2.5%，但降幅环比减少了2.8ppt；国际方面，中高考生放假、签证放松、机型更新等催化客流增加，需求同比上升9.9%，增速创上半年新高。

　　投入(ASK)增幅提升至4%，但需求有所回暖，供需逆差缩小。6月投入有所增加主要因为国际航线新型宽体机的投入，导致国际线ASK同比增长11%。需求表现尚可，客座率同比小降0.9ppt。国内投放同比下滑速度放缓(-0.4%)，客座率同比下滑幅度较5月收窄1.2ppt。

　　净增飞机3架，其中国航2架，深航1架。

　　油价下滑至单位油耗成本下降5.8%。采购均价同比下滑4.7%，导致吨公里油耗(元/ATK)同比下滑5.8%。

　　估值与建议：

　　年初至今，公司股价跑输航空指数6.63ppt，跑赢上证A股1.32ppt。目前公司2012年的市净率为1.6x，为历史均值的4.2折。

　　我们认为，航空基本面的改善有望推动航空估值修复行情的延续。1)随传统暑运旺季的到来，旅游客占比增加，而旅游客增幅受短期经济波动影响小，可以有效弥补商务客需求的放缓，进而拉高暑运旺季的需求增幅；2)奥运开幕在即，观摩客流或助推欧线客流出现季节性复苏；3)较低的估值提供安全边际，油价低位徘徊，给旺季运输创收增效带来利好，维持对中国国航“审慎推荐”的投资评级。