伊利股份：伊利股价放量下跌

　　宏源证券 郦彬

　　下跌原因系虚假停售消息被媒体误传：昨日，一则关于“香港两大超市集团百佳和惠康停售蒙牛和伊利，两大国产奶在香港市场难觅踪影”的消息在微博(http://weibo.com)上被网友疯转，后经记者求证，停售消息实为误传，伊利早在2008年就已经退出包括香港在内的海外市场。

　　今天股价异动是市场情绪的宣泄：公司在香港的销量很少，只是作为品牌展示之用，对公司的销售和业务没有影响。公司在三聚氰胺事件后就退出了香港市场，今天媒体的报道属于往事重提，股价先抑后扬反应了市场情绪的宣泄和恢复。

　　公司行业龙头地位稳固，竞争环境改善带来这2年业绩拐点：我们从去年初提出公司的投资逻辑：在行业稳定增长情况下、市场格局稳定后，竞争趋缓将使一些隐形竞争费用得到控制，将带来销售费用率下降。2011年公司销售费用率下降3.48个百分点，超额完成预算1.2个百分点，推动净利率大幅提高，验证了我们的投资逻辑。我们认为2012年公司净利率还将小幅提升。

　　龙宝宝生育高峰到来，高端奶粉推动收入增长：龙年生育潮到来，婴儿出生率较往年增加10%左右，部分医院数据显示一季度婴儿出生率翻倍。公司金领冠高端奶粉国内市场占有率领先，有望成为龙年生育潮的大赢家。我们预计公司一季度收入增速约为20%，费用率下降的幅度可能超预期，净利润增速会快于收入增速。

　　乳制品龙头，市值与收入相比被低估严重：康师傅控股2011年营业收入超过500亿元人民币，预计2012年收入达到640亿元，市值超过1000亿元；而公司去年营业收入374亿元，我们预计2012年收入可达449亿元，当前市值仅为358亿元，作为国内乳制品龙头老大，相比较今后每年20%的增速水平，伊利股份具有长期投资价值。

　　维持前期盈利预测不变：预计2012-2014年收入449亿、540亿、649亿，YOY每年维持20%水平；净利润分别为23亿、30亿、39亿，YOY分别为27%、30%、28%，对应增发后全面摊薄EPS为1.21元、1.57元、2.00元。给予47-50元一年内目标价，对应30X12PE/20X13PE，维持“买入”评级。