金达威(002626):巩固规模优势 打造营养添加剂龙头企业

信息来源：中信证券 日期：2011-10-17 作者：[  毛长青  ]
        公司主要从事营养强化剂、饲料添加剂的生产和销售。公司产品主要有辅酶Q10、VA、VD3、微藻DHA、植物性ARA等五大系列产品,是全球最大辅酶Q10生产厂家之一,全球前三大VD3生产厂家之一,也是全球六家VA生产厂家之一。公司保持较快增长势头,近3年收入保持40%以上增长,净利润增度超过70%,2010年主营业务收入为5.36亿元,净利润1.40亿元。
        饲料添加剂、食品营养强化剂行业稳定增长,国内外市场均呈现寡头垄断格局。我国饲料添加剂以出口为主,2008年产量546吨,2001-2008年产量复合增长率超13%。食品营养强化剂品种繁多,规模庞大,随着功能性食品饮料的发展,预计未来几年将保持10%以上年增速。我国Q10占国际市场50%份额,VD3占全球产能的70%,VA则占据全球70%产能。DHA、ARA市场前景广阔,是公司未来最重要的业绩驱动力。
        公司技术领先,销售渠道有优势。公司主要产品主要是通过发酵工艺获得,在产品合成路线的选择、发酵菌种的选择、合成中的关键工艺技术以及规模化生产有独到的经验。有7项技术达到国际先进水平,3项科技成果填补国内空白。公司4项发明专利己获授权,1项发明专利已获受理。公司与多家国内外企业建立了稳定的供求关系,销售成本低。
        募投项目分析。公司募投项目包括微生物发酵法年产350吨DHA、250吨ARA,以及研发中心项目,预计投资总额2.2亿元。DHA项目建设期1年,达产后可实现年营业收入1.5亿元,净利润3000万;ARA项目建设期1年,达产后可实现年营业收入1.2亿元,净利润2400万。
        风险因素。市场价格波动的风险:公司的VA和VD3产品价格具有一定的波动性,影响业绩的稳定。原材料涨价风险。公司专利侵权诉讼败诉的风险:公司被日本Kaneka公司起诉专利侵权。产品出口风险:公司产品主要面向美国、欧洲市场,存在进口国市场管制和汇率波动风险。
        盈利预测和估值。我们预计公司2011-13年的EPS分别为2.07、2.41和3.03元。公司是饲料添加剂、食品营养强化剂的龙头企业,考虑新股发行的定价水平,以2011年业绩的25倍PE给公司定价,相对估值法得出目标价为49.50元。用DCF方法给公司估值,得出合理股价为45.53元。公司合理估值区间45.53-49.50元,对应2011年23-25倍PE,建议询价区间为43.25-47.02