龙泉管道：业绩疑似美化 应收账款陡然暴涨

　　IPO研究组

　　山东龙泉管道工程股份有限公司(以下简称“龙泉管道”)的首发申请已于1月16日通过了发审委的审核，登陆资本市场已基本铁板钉钉。

　　对于龙泉管道而言，虽然已经通过了IPO审核，但市场争议并未因此而停止。此前，已经陆续有分析人士对该公司募投项目的市场消化能力、营收依赖单一项目等诸多方面提出了质疑。《理财周刊》IPO研究组经过分析发现，龙泉管道的问题远不止这些，诸如业绩存在美化嫌疑、成本控制办法不多等等。

　　业绩存在变脸隐忧

　　龙泉管道业绩存在“变脸”隐患。

　　龙泉管道在2011年营业收入已经增长显露出颓势。根据招股书披露的数据表明，在2011年上半年，龙泉管道营业收入只有18467.22万元，与2010年的42596.72万元有着24129.50万元差距。

　　考虑到行业的自身规律，下三、四季度为集中供货期，销售收入与上半年相比有着较大幅度的提升，如青龙管业、国统股份等同类型公司的销售情况均是如此。根据青龙管业、国统股份已公布的数据，两家公司在2010年下半年的主营业务收入分别为上半年的1.28倍和1.47倍。即使按照1.47的倍数来估算龙泉关于2011年全年的主营业务收入，也只有45614.03万元，较之2010年增幅为7%，与2008年至2010年的12.8%的复合增长率，又下降了5.8个百分点。而即使是达到了12.8%的复合增长率，其实与中小企业板公司盈利高增长的要求还有差距。

　　在此之前，龙泉管道就已经显露出持续盈利能力不佳的迹象。2009年，龙泉管道实现营业收入28213.30万元，较2008年减少了5100万元左右，降幅超过15%。招股书给出的解释是，2009年4月，公司与大连市供水有限公司签订了2.95亿元PCCP管材销售合同，但由于工期滞后，当期仅确认收入1372.04万元。

　　应收账款陡然暴涨

　　随着龙泉管道营收账款净额的不断增加，坏账风险逐步加大，会严重影响未来资金周转状况。

　　招股书数据表明，自2008年以来，龙泉管道应收账款净额占主营业务收入比一直高居高达23%以上，2011年6月底更是暴涨至50.65%(见下表)。如果到2011年底依然维持该比例，应收账款净额将突破2亿元，增幅超过100%，远超2010年的45.44%。

　　龙泉管道解释道，由于水利、市政工程的施工期较长，一般会根据订单的要求采取分批发货、分期收回货款的方式，加上客户通常预留合同金额的一定比例(一般为5%-10%左右)作为质量保证金，且要在合同履行完毕1-2 年后才能收回，导致应收账款居高不下。龙泉管道自己也承认，应收账款期末余额高企增加了公司的流动性风险，会对公司经营业务的资金周转产生严重影响。

　　而让市场分析人士感到极为担忧的是，随着应收账款净额的大幅增加，应收账款周转率同比却出现大幅下降。招股书资料显示，2008年至2010年，应收账款周转率分别为5.12倍、3.69倍和4.69倍，有券商分析师指出，作为反映公司营运能力的财务指标，应收账款周转率下降，说明上市公司收账速度变慢，平均收账期变长，对方支付货款较慢。

　　应收账款的大幅增加还存在美化业绩嫌疑。招股书资料显示，2011年上半年，龙泉管道经营活动产生的现金流量净额只有976.01万元，不到2010年的两成。而应收账款净额变化相差不大，这意味着该公司可能存在将未达到确认收入条件的部分收入通过开具发票的形式提前确认，以达到美化公司业绩的目的。

　　成本控制办法不多

　　作为一家拟上市公司，龙泉管道在原材料价格波动面前显得办法不多，这让人对其成本控制能力产生担忧。

　　招股书资料显示，龙泉管道PCCP 产品生产所需原材料为钢材、水泥、砂石料等，2008 年、2009年、2010 年和2011 年1-6 月，原材料占公司产品生产成本的比重分别为83.35%、82.91%、85.16%和82.31%。原材料价格的波动将对公司业绩的盈亏造成重大影响。

　　本刊IPO研究组注意到，龙泉管道应对原材料涨价的主要措施就是提高产品售价。如2010年该公司的PCCP产品平均单位成本较2009年上涨了39.08%，相应的，单位售价则上涨了40.11%；2011年1-6月，PCCP产品的平均单位成本较2010年上涨了20.07%，单位售价也上涨了20.48%。但行业分析师指出，靠提高售价来应对原材料涨价并非上策，在产品涨价空间有限的前提下，势必会压缩利润空间。

　　虽然龙泉管道号称采取了相应的应对措施，但是在原材料价格快速上涨的2009年至2011年6月底，仅大伙房水库输水(二期)工程获得了差价补偿，金额为740.74万元。

　　本刊将对龙泉管道的其他问题予以持续关注。