笔夫

　　加息或者不加息，难题都会摆在那里。争论或是不争论，央行都必须在近期做出选择。一个坚定拥护加息的人，转瞬间可能被另外一个观点完全相反的人所说服，来吧，一起想一想，我们还能有更好的选择吗？

　　美国人挟天子以令诸侯，联合国际能源署放储6000万，国际油价一夜间暴跌，兵不血刃令物价压力大为缓解。在通胀形势妨碍经济复苏的情况下，他们避开加息，以政府干预对抗OPEC的市场操纵。

　　欧洲通胀水平己攀升至3%，这令货币当局如履薄冰， 但他们的加息冲动同样受制于欧元区目前正经受的危机，如果ECB仓促提高利率， 必将带动各国融资成本上升，问题债务国借新债还旧债的模式难以为继，债务违约的风险可能迅速从希腊扩散到西班牙和葡萄牙，这样的后果恐怕是欧洲央行难以承受的。

　　中国所面临的两难选择更为明显，一方面通胀水平仍在逐月攀升，经济学家们所给出的6月预估值多数超过6%，如果不是从机会主义和侥幸心理出发，加息在情理之中，而不加息显然是一种疯狂的冒险。

　　令决策者犹豫不决的是，经济成长的速度正以一种出乎意料的速度下滑。PMI指数己然逼近50这个经济景气度的分水岭。显然，许多企业特别是中小企业已无力承受信贷政策更进一步收紧的后果。地方政府对这一问题更为敏感，上海等地债务问题的传言让市场神经紧绷，融资成本的攀升可能引发难以估量的严重后果。

　　对于地方债务总量的说法存在各种各样的版本，官方机构本身的数据也是相差十万八千里，这里引用一组“出口转内销”的数据：如果以美元计的话，国家审计署公布地方债的数量大约相当于1.7万亿美元，银监会的数字是1.4万亿美元，而中国人民银行的数字则是2.2万亿美元，而根据西北大学教授的测算，这一数据在2010年底已接近2.6万亿美元，相当于国民生产总值的42%。

　　显然，因为中国地方隐性债务的存在，中国的国家债务总额被人为地低估了，以国家审计署的数字为蓝本，地方政府债务约为GDP的27%，国债为17%，政策性银行的债券为13%，中央银行票据为10%，银行债务重组成本为9%，铁路债务为4%，外债为1%。中国债务总额已经相当于GDP的80%以上。

　　笔夫并不认为中国因此存在着系统性的债务风险，相反，作为世界上目前最大的债权国，中国近2万亿美元的外汇储备为中国的国际收支筑起了一道坚实的防火墙，作空中国者，极难从国际市场上入手。

　　但是，地方债务额度的不断攀升、资金成本的上升和资金效率的低下可能导致内部偿债能力的下降。这是问题的根本所在。这个问题如果发酵，则有可能从根本上损害国家的外部竞争力。显然，热议中的加息只会令债务话题变得更加沉重。

　　而不加息呢，通胀的现实威胁使我们的感受更为真切，或者说，通胀正是一切问题的根源，通胀所导致的企业活力衰减正是经济开始下滑的原因。忽略现实的通胀威胁而过于对经济成长患得患失，无异于掩耳盗铃。

　　一些学者片面地将通胀归结为外部因素使然，他们似乎已经忘掉了中国自2008年以来向市场投放了多少货币，持这种想法的人把希望寄托在国际资源性价格的回落上，尤其是近期国际原油价格的大幅回落使许多人开始相信，通胀将会很快见底。但是，自从2010年以来，我们所看到的景象是，各种品种的价格呈现出轮番上涨的局面，单一种基础性价格阶段性回落恐难以全面治理通胀形势。在二季度许多商品价格出现缓和之时，猪肉价格却是逆势上涨，有可能成为6月份CPI创新高的主要推动因素，这绝对不是比价关系可以解释的，货币因素仍然起到了至关重要的作用。

　　美国人治理价格投机行为完全是针对国内所需，它只对他所关心的油价问题，油价对于美国经济的损害大于一切，因为，对于美国人而言，只有原油才是严重依赖进口的，而对于其它，它的关注度就没有那么高。

　　中国则不一样，从铁矿石到大豆和棉花，无一不是大量依靠进口，中国无法像美国联合IEA那样来治理油价，只能被动加息来抑制需求，这是一种无奈的选择，但也是最终的必然选择。如果我们以前不知道什么叫做滞胀，那么我们现在就可以说，这就叫滞胀。在没有最优选择的情况下，央行最终只能挥泪加息。即使央行继续拖延加息，市场利率也在不断走高，上海银行间利率也在不断攀升，基准利率长期游离于市场利率之外，金融市场将会更加畸形。