温永鹏：中国能被做空吗

　　文/温永鹏

　　在当下全球许多大类资产(如股票和大宗商品)回报率不断下降的时候，一群“勇敢的”投资者似乎正在为找到了一种可能获得高额回报的方法而欢呼—做空中国。之所以称呼这类投资者是“勇敢者”—如果不是“愚钝者”的话—是因为做空中国的风险之大，如若没有足够的勇气不能为之。

　　从宏观的角度来讲，中国这个世界经济体量第二的大国依然保持着高速增长。即使面临着很严厉的房地产调控政策和紧缩的货币政策，这个经济体2011年前三个季度的GDP累计增速依然高达9.4%，这个速度在我们所关注的国家里位列第一。如果说经济增长在前三个季度出现了趋势性下滑，那么这种下滑也是政策调控的结果。除了外需有一定程度的不可控制因素外，投资和消费的情况基本上是符合预期的。事实上，降低对贸易顺差的依赖本来也是“十二五”规划中要实现的目标。

　　计划“做空中国”的投资者并没有看到这一点。他们认为，外需的下滑、房地产投资的减速、地方政府融资平台的风险暴露，这些已经反映出来的风险都会导致中国经济的减速。这些风险无疑是值得重视的。但是，目前来看并不会演化成系统性风险。如果要说背后的原因，一定让做空者非常失望，那就是中国金融市场缺乏做空的工具。另外，中国还有非常严厉的外汇管制，政府手中每年接近10万亿人民币的财政收入以及3万亿美元的外汇储备也足以防范局部风险的发生。中国政府这种“高筑墙，广积粮”的做法使得许多有意做空中国的人只能在外围市场隔空放炮了。

　　做空中国的一种方法是做空人民币，购入人民币沽空期权。鉴于中国庞大的外储规模，目前尚未有人敢于在人民币汇率上大规模对赌。

　　第二种方法是做空与中国需求密切相关的大宗商品，比如铜。本质上来讲，这也不算是做空中国，但也被媒体打上了“做空中国”的标签。铜价近期的确出现大跌，但是这绝不单单是中国内需放缓导致的。近来，欧洲主权债务危机的恶化，让投资者担心欧洲经济会出现衰退，进而带动世界经济下滑。另外，欧元对美元的大幅贬值，导致美元指数大涨。因为大宗商品是以美元定价的，美元的上涨也必然导致大宗商品价格回落。把铜价的下跌看做中国经济“硬着陆”的先兆无疑是非常片面的。

　　第三种方法是做空在美国和中国香港上市的中国概念股。在美国纳斯达克(NASDAQ)上市的中华网在一轮又一轮的做空潮中倒下了，然而如果把中华网的倒下看做是做空中国的胜利，未免有点小题大做。中国企业数量超过百万，每年关停并转的企业数以万计。一家企业的倒闭与中国经济衰退是万万挂不上钩的，除非有些媒体肆意放大炒作。近来，在香港也有对冲基金卖空中国房地产企业的股票，据说获益不菲。但是，我们应当看到，中国的房地产调控的目的正是为了防范房地产泡沫，使中国的房地产市场具有可持续发展的空间。从长计议，做空中国房地产概念股风险巨大。

　　随着“做空中国”概念的发酵，有些人呼吁外管局放开外汇管制，让中国老百姓购买外汇去“抄底”中国概念股。从发展的层面来看，未来藏汇于民，逐步扩大民间对外投资，减少外汇储备激增压力，无疑是正确的方向。但是，让老百姓购汇去买中国概念股与做空中国具有同样的性质—忽悠！

　　投资者应该拒绝被忽悠。审慎的研究投资标的的内在价值，避免随波逐流、感情用事，才是投资的真谛。

　　(作者为阳光保险宏观经济研究处处长)