钱向劲

　　金通证券投资咨询中心分析师 投资决策委员会委员 中国证监会注册证券分析师

　　 近日，中国证监会主席尚福林在2011陆家嘴论坛上表示，正积极做好国际板市场的各项准备工作，目前距离推出国际板已越来越近；与此同时,证监会办公厅副主任王建军也指出：自去年5月份至今的一年多时间内，国际板在规则的论证和起草方面、技术准备方面、监管安排方面都取得了非常大的进展。一年来，社会各方面对推出国际板的必要性有了新的认识，正在逐步形成共识。总的来看，推出国际板的条件快要成熟了。以上言论威力不小，脆弱的市场本已饱受政策收紧、供求失衡等因素困扰，又突然多了个不确定因素，于是股市作出了激烈的反应,指数顺势下了个台阶，沪综指失守牛熊分界线。

　　 推出国际板的本意是吸引境外优质企业前来上市和红筹股回归，为中国境内投资者提供投资机会，同时扩大中国资本市场的影响力。此前国际板实质上主要是由上交所推动，其驱动力在于深交所推出创业板之后，其品种、成交金额均呈赶超上交所势头所致。目前，随着股权分置改革平稳过渡，而国际板又作为证监会推进的多层次资本市场的重要一环，国际板已逐渐过渡到上交所、证监会的双边推动轨道上来。我们注意到，2010年6月陆家嘴论坛上仅仅是上交所领导在大力推动国际板，当时证监会领导表态不愠不火，2011年5月陆家嘴论坛上发生的最大积极变化在于证监会领导的表态也开始释放积极信号。

　　 一些人理解国际板推出对投资者是利好，其实这个和当初创业板上市之前，A股疯狂炒作创投一样，游资看重的是市场短线炒作机会，而媒体则希望替即将上市的公司宣传，同时营造给市场带来更多机会的氛围，这是给券商、交易所带来更多交易量的关键；而对国家来说，开辟新的融资渠道，同时增加股市税费收入本身就是直接收入，各方利益似乎都有体现。殊不知，这无形中又打破了相对平衡，供求矛盾以及估值体系的重新定位，都将对市场运行产生较大影响。比照创业板，我们认为推出之前市场担心国际板启动会增加股票供给，导致股指下行压力，同时预计推出前可能会对金融板块有利，因为金融板块的估值低于国际市场，最容易比较的就是香港市场，相反其他行业容易受损。而实际上股权融资额本身处于动态调整中，国际板项目融资多了，其他项目融资就会减少，所以真正推出之后，市场会回归理性，反而会有较好的表现，之前行业的优劣表现也暂时告一段落，因为毕竟我们的国际板和国际市场是相对独立的，投资者也是不同的。参照创业板，证监会在2009年3月31日推出创业板时间表，但是由于之前市场预期过强再加上全球经济开始复苏，市场并没有下跌，在正式推出之前有过波动，10月23日正式开板以后开始了小盘股长达一年的牛市，大量资金抽离大盘股，形成了2010年大盘股的熊市，影响明显。

　　 当然大家都注意到，中国股票市场大了，仅二十年的时间，中国股市已经成为全球第二大市场，但是这个“第二”，问题不少。国内股市重融资轻回报、泡沫发行连连这些基本事实如何处理？企业融资处于饥渴状态，股市扩容属高速状态，供求关系明显的失衡。以前新股破发往往成为一个融资暂停的信号，届时市场休养生息，投资者往往也能有一段“蜜月期”。但如今新股发行制度改了多次，价格没见下来，破发成为常态，融资速度加快，唯独投资者成为了持续“献血者”。我们的市场需要的不仅仅是规模，更需要健康、有序、可持续发展。面对更加庞大的国际板，大部分投资者信心不足情有可原。当A股市场尚未完全解决历史遗留问题——B股问题以及无数优秀企业等着融资和再融资，尤其是三板、创业板还有一大群排队的情况下，推出国际板无疑会分流资金，不利于国内新股发行。贸然推出国际板，很可能重蹈覆辙，这对于A股市场的发展乃至整个金融体系的稳定无疑是不利的。

　　 对此，在这里引用香港交易及结算所有限公司集团行政总裁李小加一些话，他代表香港表示支持、高兴、期待，不过他还表示做国际板如果要达到一石一鸟很简单，一石数鸟就很复杂。国际板在中国整体开放、整体全面的全球化趋势下牵涉的问题很多，一系列未来全方位的整体考虑，做起来是很难的。国际板可以解决很多的问题，但是它很复杂，牵涉到很多顶层设计的问题，牵涉到很多法律的问题、风险的问题等等。

　　 最后，我们从长远来看，推出国际板扩大中国资本市场的影响力是一件好事，但必须慎重、循序渐进，决不能贸然推出。