■沃尔夫冈·明肖（英国《金融时报》专栏作家）

　　 至少，欧洲领导人在推选法国财长克里斯蒂娜·拉加德出任IMF新总裁一事上达成了共识。但是，在这表面的一致背后，他们却在希腊债务危机进入最危险的阶段时对如何解决这个问题吵得不可开交。

　　 我们已经知道，欧洲央行仇视任何形式的债务重组，包括“自愿”同意延长希腊的债务期限。欧洲的财长们已经为此发明了一个新词汇：“重新安排”（reprofiling），这个著名的词取自整容业。

　　 我们以前不知道的是，欧洲央行对此的反应有多强烈。行长特里谢在5月6日的财长会议上拂袖而去。这是一次秘密的会议，许多官员都否认了它的存在。但自那时起，欧洲央行加强了语气，到现在，它威胁：只要希腊进行债务重组，就不许它再进入欧洲央行的再融资操作。

　　 再好好想想。切断欧洲央行对希腊的流动性支持会导致欧元区债务危机大幅升级。这会逼着希腊在几天内退出欧元区。可以这么说，欧洲央行威胁的是，要在金融体系中制造巨大的破坏，让自己也难以幸免。

　　 那现在该做什么？一个选择是称欧洲央行在虚张声势——如果你认为这是在虚张声势的话——并安排希腊债务展期。然后，退后一步，看看接下来要发生的事。欧洲央行真的会毁掉欧元区吗？我们真的希望看到欧洲央行陷入这种境地：要么选择不可挽回的声誉灾难，要么选择不可挽回的事实灾难？

　　 我猜，欧洲央行的立场将最终胜出，因为财长们已经分裂。法国财长拉加德与欧洲央行意见一致——至少，她5月17日肯定了欧洲央行的立场。德国总理默克尔已经排除了在2013年之前进行非自愿重组的可能。默克尔是投资者自愿参与方案的谨慎拥护者，但她一至没有说出这样做的真正意图。我认为，谨慎最终将占上风，近期将不会进行债务重组。

　　 但我的确可以看到“维也纳倡议”的一些变体。该倡议诞生于2009年，在欧洲复兴与开发银行的要求下，西欧银行没有从中、东欧市场撤离。它们还承诺对该区域内的子公司进行资产重组。

　　 维也纳倡议解决了集体行动问题，而且行之有效。但希腊这次的情况有所不同，问题并不是让在希腊运营的欧洲银行的资本基础得以维持。但人们可以说服金融企业在一定程度上维持对希腊的敞口，以示支持。

　　 当然，这不会解决希腊债务危机。要以任何有意义的方式减少希腊债务的净现值，需要对其进行大幅扣减（haircut）或尽可能延长其期限。但维也纳式的倡议仍可能是个有用的政治姿态，有助于出现冲突的成员国议会，如德国下议院（Bundestag），通过第二轮对希腊的贷款援助方案。

　　 欧元区政府目前最好能采取的行动是停止同时说话、在讨论债务重组或展期时更谨慎、不再发明新的词汇、修改“欧洲金融稳定机构”（EFSF）设计中的一个重要方面。他们应该授权EFSF以帮助债务重组的明确职能进入二级市场购买债券。这会允许欧盟发行“布雷迪（Brady）债券”之类的债券。EFSF可以将自己的3A级证券与希腊债券进行掉期交易（swap），并按贴水价格计算。交易对手可能会在交易中蒙受损失，但它们会交换到3A级证券。这事实上为持有二线国家主权债务证券的投资者去进行掉期交易提供了市场化的激励。这样，不管是非官方的威胁、道德劝说还是其它什么，都不必要引发债务评级下调。

　　 那么债务“重新安排”呢？有人认为，它换来了时间。但争取时间不正是欧盟-IMF贷款计划的目的吗？债务“重新安排”很可能是所有选择中最糟糕的。它不会让希腊债务可持续，却有可能引起灾难性的违约事件。即使你忽视欧洲央行的可怕警告，它这样做有什么好处依然不明。如果你真的认为时间会解决一切问题，那再为财困国家提供一些贷款不是更简单吗？整个关于债务“重新安排”的讨论就是虚伪的表现。

　　 拉加德女士担任IMF总裁可能对欧元区有所帮助，但这并不能弥补灾难性的、无能的危机管理。事实上，欧元区有三个选择：听从欧洲央行，让债务滚动延续，能拖多久算多久；改变EFSF规则，采用“布雷迪债券”；或强行全面重组债务，并接受其后果。要么第一个，要么第二个，要么第三个。光隆一下鼻子是不行的。

　　兰晓萌编译自《金融时报》