长城汽车：新产能进入盈利 成长性持续体现

　　中投证券

　　公司公布3月产销快讯，预计一季报公司收入增长20%，利润增速10%+，天津新工厂产能爬坡，呈现量增利增趋势，全年增长30%+。

　　长城汽车将充分受益汽车消费结构变迁：二三线汽车需求快速释放，消费升级刺激中低档SUV爆发，公车采购自主化提升发展空间；公司价值显著，目标价18元，维持“强烈推荐”，建议积极配置。

　　投资要点：

　　12年乘用车市场运行，把握中低人群消费升级。市场以区域分化为主，二三线需求快速释放，12/13年增速恢复至9%/16%；品牌竞争的中高端扩张有可能终止，以自主品牌上冲、高端品牌下沉、中端品牌受压为主；盈利表现，自主品牌回升，强势合资品牌巩固，小众合资品牌压力呈现。

　　三线汽车需求发力明显，高性价比将成为未来产品方向。SUV受益汽车消费升级，三年后销量有望达到300万辆，低端SUV年销量有望翻番；皮卡潜在市场空间巨大，政策放松及出口推动，需求仍有潜力。

　　中低收入人群消费升级刺激中低档SUV需求爆发。未来汽车需求主力为二三线省份，地县级市场快速释放，中低收入的消费升级加速，8-12万SUV迎来需求高峰；公司SUV新车型H6凭借高性价比持续热销，仍处严重缺货状态！

　　新产能爬坡上量，预计全年16万，量价齐升，盈利贡献值得期待。公司天津工厂产能20万，产能爬坡期，3月份8.5千辆，预计全年16万；新产品量价齐升，盈利贡献有望超预期，预计新工厂全年毛利率水平接近25%。

　　“新车放量+出口扩张”提升销量规模，“规模效应+产品升级”提升盈利能力。新车型进入快速放量期，出口扩张保证需求景气和成长空间，12年总销量增速为30%+；随着销量规模上升，产品结构升级，公司高盈利水平将巩固。

　　投资建议：我们预计公司12-14年实现收入400亿、469亿和537亿元，归属于母公司净利润为46亿、56亿和64亿元，11-13年EPS为1.51、1.85和2.12元。给予12年12倍PE估值，目标价18.00元，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：汽车消费低迷，合资品牌降价，自主品牌价格战等将影响公司收入和盈利。