天奇股份：强势进军汽车回收拆解产业

　　中投证券

　　公司是国内知名汽车总装线设计商，自动化生产线设计经验丰富，熟悉主要厂商及畅销车型结构，进入拆解利用设备领域具有先天优势。当前汽车拆解产业正处于爆发前夜，这将为公司未来增长提供了广阔的空间。

　　天奇股份是以物流输送装备和风电设备为主营业务，产品广泛应用于汽车、家电、烟草、化工、机场等众多行业，是国内最大的工业智能自动化系统整体解决方案供应商。

　　日前，公司计划通过非公开增发筹集资金，增资铜陵天奇，投产废旧汽车精细拆解、高效分拣自动化装备。同时，公司公告以自有资金设立安徽欧保天奇，建设拆解汽车10万辆的处理规模，专业从事废旧汽车精细拆解、再生资源回收利用业务。通过投产废旧汽车拆解设备及参与拆解运营，公司进入新的业务领域，将实现跨越式发展。

　　国外报废汽车回收拆解产业日渐成熟。

　　世界汽车保有量超过10亿辆，汽车工业发展模式亟需改变。随着新兴国家汽车工业的快速发展和居民汽车消费的快速释放，世界汽车产销量迅速增长。据国际汽车制造商协会(OICA)统计，2010年世界汽车产量超过8000万辆，保有量超过10亿辆。汽车产量的快速增长，消耗了大量的钢铁、塑料、橡胶、玻璃、有色金属等原材料以及大量的能源。在资源和能源日趋紧缺的今天，汽车工业发展模式亟需改变，以寻求整个行业的可持续发展。

　　汽车报废量激增，资源再利用和环境保护促使废旧汽车回收拆解产业快速发展。世界汽车产销量和保有量的快速增长，促使汽车报废数量激增，年报废量超过6000万辆。大量的报废汽车，不但占用许多土地资源，淘汰大量金属、橡胶等资源，而且处理不当还会对环境造成严重污染。因此，许多国家对废旧汽车回收拆解行业都十分重视，颁布法规规范和扶持回收拆解产业快速发展。

　　明确汽车生产企业的回收责任，加强报废车辆回收管理。由于报废汽车回收来源较为多样，回收过程较难控制，因此需要明确的回收主体来完成回收工作。目前，日本、德国、法国等国家依照“谁污染、谁处理”的原则规定：汽车生产企业有回收旧车，并将车体以环保的方式回收再利用的义务。对于回收旧车的费用，德国对于旧车回收企业给予信贷、税收方面的照顾；日本则在车辆销售时收取2万日元的回收处理费。

　　汽车零部件再制造兴起，开启汽车行业循环发展新路径。汽车是一个零部件众多的复杂产品，各零件由于材质、工艺、用途的不同，使用寿命也有很大差异。基于全生命周期理论，产业界兴起了汽车零部件再制造运动，从回收原材料升级为再生利用零部件，大幅提高了报废汽车回收价值。同时，再生零部件进入新车或维修市场，相比新零件可节约大量能源和原料消耗，符合社会发展方向。

　　发达国家汽车回收再制造产业日渐成熟。美日德等汽车大国再制造产业发展快速，大型汽车厂商纷纷加大对汽车再制造技术的研究与应用。目前，发动机、发电机、变速箱等零部件均可实现再制造，宝马公司可回收零部件占整车质量比已超过80%。德国计划到2015年汽车材料回收率达到95%，未来实现100%回收，建立完整的循环汽车产业。

　　国内报废汽车回收拆解产业将进入快速增长期。

　　国内汽车市场迅速扩容，汽车报废量与日俱增。进入新世纪以来，我国汽车市场高速发展，01年-10年销量年均复合增速超过25%，汽车保有量迅速增加，截止11年底超过1亿辆。巨大的汽车保有市场带来大量的报废需求，11年汽车报废量近300万辆，预计在2020年以前，汽车年报废量将超过1000万辆。目前，我国汽车报废率远低于发达国家7%左右的水平，未来随着汽车平均车龄的增加，汽车报废率将逐步达到该水平。

　　政府出台报废拆解政策，加强废旧汽车回收管理及再利用。废旧汽车排放、安全、节油等各方面性能都较差，因而国家对达到报废条件的汽车实施强制报废，以保护人身安全、减少环境污染及能源消耗。据统计，2010年我国汽车注销量超过300万辆，但同期回收拆解量不到150万辆，大量应报废车辆通过非法途径被再次使用，成为安全隐患和污染源。目前，我国已颁布多项汽车回收法规，加强对汽车回收拆解行业的管理。若相关政策能得到严格执行，汽车报废量将大大提高，改变目前远低于理论报废量的情形。

　　拆解回收利用行业大发展，相关设备商率先受益。据统计，我国目前汽车拆解产能约200万辆/年，远低于汽车年报废量。且自动化水平很低，仅少量能实现精细拆解。要满足报废车辆激增带来的拆解产能缺口，需建设大量现代回收拆解利用中心。若以年报废汽车增量测算新增拆解产能，则12-13年新增拆解利用产能均在100万辆左右，相关拆解利用设备年需求市场约10亿。未来建成千万拆解利用产能，设备总需求近百亿。

　　回收利用运营市场超过300亿，精细拆解将大有作为。报废汽车可回收资源众多，仅以钢铁、铜铝、橡胶等材料计算，单车可实现超过3000元回收收入，未来市场规模超300亿。在最新的《回收拆解管理条例(征求意见稿)》中，允许汽车总成及零部件出售给再制造企业，并提高拆解企业设立门槛，鼓励规模化精细拆解企业发展。

　　再制造产业快速发展，提升回收拆解利用率。2005年，国务院发文明确提出支持机电产品再制造产业，并在08年发布《汽车零部件再制造试点管理办法》，公布14家再制造试点企业名单，推动汽车再制造产业发展。零部件再制造产业形成规模后，加大零部件回收比例，提高拆解产品回收价格，拆解回收利用运营行业产值规模及盈利能力将再上一层楼。

　　拆解设备与拆解运营双管齐下，全方位参与汽车回收拆解产业。

　　公司横向扩张，进入拆解设备领域，分享汽车拆解投资增长。公司是国内知名汽车总装线设计商，自动化生产线设计经验丰富，熟悉主要厂商及畅销车型结构，进入拆解利用设备领域具有先天优势。公司拆解利用生产线包含高效分拣模块，可实现精细化拆解与再生资源回收利用，符合产业发展方向，有望获得政府大力扶持，预计借汽车拆解利用行业产能大增长之机，实现设备业务快速增长。公司计划建设30万辆规模的汽车精细拆解、高效分拣设备，达产后可实现年收入约3.5亿元，净利润超过6000万。

　　依托外资与政府，试水回收运营产业，拓展公司发展空间。公司筹划在铜陵建立“汽车产品回收利用再制造产业基地”，一期将投放10万辆拆解回收利用产能，进军汽车回收运营产业，拓展成长空间。同时公司积极寻求与德国ALBA公司建立合作，引入外方先进的拆解回收运营管理经验，提高自身管理水平与效率，为未来提升规模与异地扩张积累经验。

　　公司进入汽车拆解产业，大幅拓宽发展空间，有望实现跨越式发展。汽车拆解产业处于爆发前夜，为公司未来增长提供了广阔的空间。公司精细化拆解业务模式符合国家鼓励方向，较易拿到拆解运营资质，奠定异地复制基础。若公司成功进入拆解领域，借助原有经验与政策支持发展拆解设备业务；依托政府与外商发展拆解运营业务，多阶段分享汽车回收产业大发展带来的成长机遇。

　　汽车回收拆解业务有望成为公司未来收入与利润的主要来源。公司在铜陵建设的10万辆拆解回收利用运营项目，达产后可为公司贡献收入超过3.5亿元。若《报废机动车回收管理条例》快速推出并严格执行，公司有望依靠精细拆解技术优势和先发运营优势，快速实现异地扩张，使汽车拆解运营业务规模迅速扩大，有望成为公司未来收入与利润的主要来源。

　　投资建议：

　　我们预计公司11-13年实现收入15亿、18亿和21亿元，归属于母公司净利润为0.4亿、1.0亿和1.2亿元，11-13年EPS为0.19、0.44和0.53元。我们看好汽车拆解回收行业大发展给公司带来的成长机遇，有望使公司实现跨越式发展，给予公司12年25倍估值，目标价11.00元，“强烈推荐”评级。