香雪制药：多方位布局大健康产业

　　日信证券

　　抗病毒口服液增速稳定。

　　抗病毒口服液一直是公司的主导品种，公司参与2010年中国药典关于抗病毒口服液标准制定。凭借良好质量控制和品牌运作，占抗病毒口服液市场份额达到64.89%。由于中药材价格高涨，去年抗病毒口服液毛利率降低2.47个百分点。随着清热解毒类中药材价格下降，例如板蓝根价格从去年12元/千克大幅下跌到目前7.5元/千克。抗病毒口服液毛利率有望恢复性提升，一季度母公司毛利率较去年同期增加0.94个百分点

　　全国营销网络初步成形，省外药品营销有所起色，在湖南、广西等地区率先获得突破。抗病毒口服液进入广东、江苏、河南、上海、陕西、浙江等地基药增补目录。基药制度的持续推进，有利于抗病毒口服液扩大其在感冒药市场份额。

　　中药饮片业务待开拓，成为后续增长动力。

　　中药饮片系列产品是公司未来重点开拓的业务，今年年底12800吨中药饮片产能有望建成，其中包括4000吨超微中药饮片和1300吨中药配方颗粒产能。超微中药饮片是采用先进超微粉碎和表明包裹技术，提高药材溶出度，节省药材资源。相对于中药饮片，超微饮片质量更加可控。超微饮片既可煎煮，也可加水冲服。公司开发中药超微饮片有400多种，能满足中医院的日常需求。

　　化橘红系列有望复制抗病毒口服液的成功模式。

　　化州中药的橘红痰咳液、橘红痰咳煎膏为独家品种，用于治疗肺痨、支气管炎、咳嗽等症。而采用珍稀药材化橘红是广东化州的特产，被誉为“南方人参”。近几年零售用镇咳类药物增长27.27%，是OTC类药物中增速较快的品类。化州中药的橘红口服液被冠以“香雪”品牌，有利于在同质化品种中突围。

　　收购九极生物，布局大健康产业。

　　九极生物经营抗衰老保健品，主要产品包括欣泰、益康口服液。九极生物与无限极产品结构类似，都出自于第一军医大学的科研成果。无限极在全国设立35家分公司，4000多个专卖店，通过直销模式实现快速扩张。九极生物销售额仅为几千万元，600多家专卖店，现在申请直销牌照。

　　投资建议：

　　公司业务逐步多元化，从抗病毒口服液、板蓝根的传统产品向中药饮片、保健品、处方药等领域拓展。依靠现有OTC渠道，推动化橘红等潜力品种增长。我们预测2012年-2014年每股收益分别为0.36、0.48、0.59元，首次给予“推荐”评级。

　　风险提示：

　　清热解毒类中药材价格上涨；化橘红系列销售未达预期。