阳光电源：开工低预期 看好长期竞争力

　　东方证券

　　事件：

　　公司公告其上半年归属母公司净利润约为4377万元-5315万元，同比下滑15%-30%。其中非经常性损益贡献3700万元净利润，主要系募集资金利息和政府补贴。

　　投资要点：

　　上半年项目开工进程低于预期。由于上半年组件和逆变器价格继续了去年的跌势，业主希望通过推迟开工时间从而进一步降低项目投资成本，从而使得上半年实际开工的进程大幅低于预期。而由于年底并网的需要以及冬季无法施工，三季度将进入密集开工期，

　　价格战不可避免，关注份额提升。近期根据我们的跟踪，公司在一些国内项目上的报价已经开始松动，由原先稳定在0.7元/瓦(含税)以上已逐步下滑至0.58元/瓦(含税)附近，而这一举动也表明，今年国内价格战将不可避免，公司将以主动降价的策略维持原有市场份额甚至抢占更多竞争对手的份额。而我们对今年国内产品价格的预期也下调至0.47元/瓦(不含税)，对应的毛利率水平为30%，而份额方面我们认为公司能够获得38%的份额。

　　价格战后预期将会有更健康的产业格局。由于国内光伏装机的爆发式增长，去年涌现了一大批新进入者，但其中大多数由于缺乏长期研发的积累，产品质量存在严重问题，而随着价格战的迅速爆发，这批质量问题厂商也将被洗牌出局。我们认为，公司优秀的管理层和强大的研发创新能力能够在价格战中持续推动“成本领先”战略，从而在短暂的阵痛后迎来更好的盈利能力和更稳定的市场竞争格局。

　　财务与估值：

　　维持公司“买入”评级。考虑国内装机和价格预期变化，我们维持对公司的盈利预测，预计公司2012-2014年每股收益分别为0.58、0.77、0.95元，年均复合增速20%，考虑到公司在逆变器领域卓越的优势地位及成长性，给予公司2012年25倍PE，对应目标价为14.5，维持公司“买入”评级。

　　风险提示：

　　价格下滑超预期、市场份额下滑超预期、海外拓展低于预期。