首商股份：西单燕莎销售同步快速增长 效应显现

　　广发证券 研究员：欧亚菲

　　老西单新燕莎销售同步快速增长

　　公司前三季度实现营业收入85.04亿元，同比增长24.20%，略低于上半年25.39%的增速，其中三季度营业收入26.50亿，同比增长21.64%；1-9月份实现归属母公司净利润2.86亿元，增长69.63%，其中三季度实现归属母公司净利润9332万元，同比增长77.60%，净利润增速较上半年进一步加速。经我们粗略估算，西单商场销售增速24.66%，新燕莎销售增速24.13%，两者基本相当，由于本年黄金珠宝销售占比提升导致年初至报告期末综合毛利率较去年同期下降0.89个百分点至21.08%。

　　合并效应充分显现

　　本年1-9月份合并口径期间费用率为13.23%，较去年同期大幅下降1.9个百分点，整合效应也经充分显现。其中母公司西单商场前三季度期间费用下降约为3.43个百分点，导致其实现净利润约为3418万，去年同期为亏损。

　　新燕莎方面期间费用较去年同期下降1.68个百分点，粗略计算其净利润2.5亿，同比增长43%。

　　投资建议

　　我们维持合并后新西单2011年EPS0.56元预测，略微下调2012-2013年盈利预测至0.72和0.90元。我们一方面看好燕莎控股在北京精品百货业务的发展前景，另一方面西单在西部地区门店也进入快速增长期，且公司费用率弹性较大，盈利能力提升空间较大。从中期看，整合后管理层将在首旅集团支持下借助资本市场继续作大作强，股价催化剂较多。我们维持买入评级，目标价16.5元，对应2011年30倍PE。

　　风险提示

　　消费增速下滑；整合效果不达预期