天立环保：成立合资公司 能源业务再度推进

　　国联证券  研究员：赵心

　　公司11月30日公告董事会决议，公司为发展油页岩及褐煤清洁生产与综合利用业务，拟与内蒙古龙旺地质勘查(集团)有限责任公司(以下简称“龙旺集团”)成立合资公司，合资公司注册资本5000万元，公司以货币出资2550万元(自有资金)，占合资公司51%的股权。

　　龙旺集团具备较好的资源储备

　　龙旺集团是一家以地质勘探为主业，并逐步进入矿产开发领域的民营公司。从龙旺集团网站披露的信息了解，截至2010年末，龙旺集团司参控股煤炭资源达到60多亿吨，金属矿、玉石矿权近70个；其中在煤矿开采领域，龙旺集团至少已经有两个控股矿业公司(其中榆树林子矿业公司的产能在40万吨)和一个参股矿业公司开始产煤。

　　公司与龙旺集团合作有利于发挥公司技术优势，实现技术和资源的共享。公司在褐煤提质方面有一定的技术储备，本次和龙旺集团的合作是公司在这一领域迈出的有益一步，有希望实现将技术真正转化为现实收入和利润。同时，从公司公告我们判断龙旺集团提供的煤矿资源很可能存在油页岩与褐煤伴生的情况，公司又具有油页岩开发提炼的技术，本次合作将进一步推进公司在油页岩领域的开拓进展。我们对本次合作持相对乐观的态度，但考虑具体合作计划和时间进度不明，我们暂不考虑本次合作对于公司后续业绩的影响，但可能成为未来公司新的利润增长点和业绩超预期的因素之一。

　　盈利预测与评级

　　公司目前在手未交付合同金额已经足够支撑公司未来的两年增长。我们维持之前对公司的盈利预测， 预计公司2011年、2012年、2013年每股收益分别为0.76元、1.24元和1.58元。公司传统主业订单饱满，而且随着节能减排要求的提升，存在持续接单的可能性，增长未来两年前景明确，甚至存在超预期可能；油页岩项目、褐煤清洁生产和综合利用项目的后续展开为公司的发展储备了潜在的广阔空间，尽管我们暂不考虑这些项目的业绩，但这也成为公司未来业绩超预期的可能。总体上公司未来两年业绩有较强保障，前景良好的新业务处于孕育之中，我们仍然强烈看好公司未来的发展前景，维持对公司“推荐”的投资评级。

　　风险提示

　　收入确认进度低与预期的风险；毛利率下降的风险；后续订单低于预期的风险；油页岩项目进展低于预期的风险；合资公司发展不确定的风险；证券市场系统性风险的影响。