中国人民大学经济学院副院长刘元春：“4个10万亿”带来的隐忧

　　本报记者 张学智报道

　　目前，中国金融市场上存在着“4个10万亿”，关于这4个10万亿元是否会引起中国次贷危机的争论颇受国外专家的青睐。这也引发了国人的担忧。近日，中国人民大学经济学院副院长刘元春在接受《中国产经新闻》记者采访时表示：“这4个10万亿元可能会给我国带来的金融系统性风险不容小觑。”

　　第一个10万亿元是地方政府的投融式平台带来的10万亿元贷款。银监会因担心地方政府出现大规模违约现象而进行了一次性的展期，可能有一半的债务将被转到2012年。这也意味着2012年地方政府需要还的债可能暴涨至25%左右。

　　“目前，地方投融资平台大量依赖土地出让金。这些债务的可偿还性都是建立在土地市场和房地产市场的持续繁荣的基础上，即假定房地产整体行业的净资产收益率能达到15%。但事实上，这种假设有很多的问题。”刘元春说。他还表示，地方投融资平台会产生强烈的外溢效应，会导致地方政府信用膨胀，直接使商业信用秩序完全被破坏。

　　第二个10万亿是表外融资。大量银行表内业务转移到表外，银行表外资产增长非常迅速。从非金融企业对银行的负债中介化的比例来看，的确有一个逐步下降的趋势。但下降的幅度是波动的。比如2007年降到了49.28%，2010年又上扬到68.41%。

　　刘元春表示，这意味着我国的市场，并不像很多人想象得那样，是在稳步、快速地发展。而恰恰相反，在这样一种管制体系里面，它出现了各种各样外生性的冲击。在这样的情况下，资金对实体经济的渗透将大幅度下降，中小企业融资难和大型项目资金来源告急的现象也将日渐显现。例如，2011年的铁路建设。

　　第三个10万亿是民间融资，实际约为6.5万亿。随着经济的持续繁荣发展，我国部分地区民间融资日趋活跃，规模也日益扩大。它们以取得高额利息回报为目的，游离于国家正规金融之外，甚至与正规金融逆向而行，影响了国家货币信贷政策的实施效用，给金融乃至社会稳定造成了很大影响。

　　数据显示，一年期的存款利率3.5%，表内贷款利率6.56%，表外贷款利率平均接近10%，而民间拆借平均在25%以上。“各种传统非规范渠道获得的资金用于泡沫领域以维持这些投机领域资金正常运转，这些都是高杠杆率的，决定了金融风险在资金错配中进一步积累。融资很重要的不是实体经济，而是泡沫本身，为了维系泡沫而融资，这是常态现象。”刘元春说。

　　第四个10万亿是房地产信贷，大约在12万多亿左右。政府在执行天量信贷政策和积极财政政策时，大批量的信贷投放其实投在了房地产领域，而这种倾向也导致房地产信贷不断高企，至今已高达12万亿元。今年第三季度，房地产行业将进入到还款的高峰期，还款额度达到1000亿元左右。

　　“然而，房地产销售开始下滑，价格疲软，资金链紧张。从应付款项和资金来源的缺口来讲，房地产市场开始步入到一个很艰难的时期。这将是一个槛。”刘元春说。

　　刘元春表示，从这4个10万亿元中，可以得出很多结论。

　　首先，地方投融资平台债务高筑、银行表外信贷膨胀、民间融资泛滥以及各类监管套利和持续性的资金虚拟化，标志着中国金融扭曲和金融风险步入到一个新的时期。

　　其次，泡沫经济加利率管制加不对称的货币数量型收缩，从表象来看，是导致中国金融资源错位和价格扭曲大幅度加剧的原因。目前发现，金融扭曲实际上是宏观调控很关键性的内容。

　　再次，政府信用膨胀是金融扭曲和资金错位的核心。未来中国金融的去杠杆化和扭曲的智力关键在于管制模式和政府信誉。

　　最后，中国泡沫的逆转必将引发中国金融风险进一步上扬，给未来的可持续性带来一些很强劲的冲击。