陈功：未来几个月国内资金环境可望放松

　　文/陈 功

　　近来，随着CPI于8月见顶后回落，宏观经济政策的方向再起争议。各方观点不一，基本共识是，紧缩政策再度加码的可能性不大，因国内通胀与经济增长双双回落，国外经济由于欧美不景气而趋于悲观；主要分歧则在于，短期内经济政策是否会放松，又会如何放松。

　　10月，这一系列分歧得到了官方的正式回应。首先是央行货币政策委员会三季度例会后的公报，其中修改了对未来货币政策展望的措辞，突出了调控的“有效性”和“前瞻性”；此后， 10月29日，国务院总理温家宝主持召开国务院常务会议，明确提出宏调政策将“适时适度进行预调微调”。由此，宏观经济政策会如何变化引人关注。

　　“适时适度预调微调”的措辞颇耐人寻味，相比过去的紧缩，可以确定将会有所放松。但是否会变成整体调控政策的全面放松呢？笔者认为这种可能性较小。从目前中国所面临的复杂经济环境来看，货币及财政政策放松的空间与弹性都十分有限。事实上，温总理同时也没忘表态“坚持房地产调控不放松”，誓要把地产泡沫挤出；人大财经委副主任吴晓灵也称中国连续3年的高额信贷投放和货币供应，决定了中国不能走银根放松之路。

　　因此，“适时适度进行预调微调”将以什么方式落地？何时落地？值得关注。笔者注意到，近期有一系列现象已显示资金环境开始放松。

　　首先是四大行10月份的信贷开始解冻。据业内人士透露，截至10月27日，工商银行、农业银行、中国银行、建设银行10月新增贷款规模约为1400多亿元，10月前20天四大行新增贷款规模仅在800亿元左右。此后，信贷增长开始发力。21日到27日，四大行日均新增贷款超过100亿元。业内人士认为，在货币政策微调的背景下，预计全年新增贷款将在7.5万亿元左右。这意味着，四季度信贷政策有望保持相对宽松。

　　其次，信贷增长发力的同时，央行公开市场操作也开始放松。先是10月20日央行发行的200亿三年期央票发行利率意外下行1个基点，显示银行资金面已有宽松倾向；接着，央行11月1日发行100亿元一年期央票，无正回购，而本周到期资金量共计1060亿元，央行可能终止连续几周的净回笼，为银行资金面进一步减压。

　　第三，短期货币市场利率全线下行。11月1日，上海银行间市场短期利率由升转跌，隔夜利率下跌139.25个基点；7天利率跌58.91个基点。与此同时，短期回购利率也有大幅下调，11月1日，隔夜回购定盘利率较上一交易日下跌139个基点，7天跌53.2个基点，14天跌141个基点。银行资金面趋缓不仅体现在货币市场，债券市场已经提前反映。9月至10月间，债市走出了一波小阳春，中国固定利率国债收益率曲线自8月30日起开始大幅向下平移，10年期标准期限到期收益率由当日的4.1305%降至11月1日的3.7423%。上述利率的集体大跌，显示市场资金面开始宽松。

　　第四，市场预期的变化也应当予以重视。中金最新报告认为，货币政策逐步放松的方向已确立，但年内或仍以微调为主，微调主要在两个方面，一是通过公开市场操作缓解流动性压力，从而降低回购利率，这有助于非信贷融资总量的回升，该情况在10月份已出现；此外，通过有针对性地放松对贷存比的监管，提高银行的放贷能力。澳新银行大中华区研究总监刘利刚也认为，在经济减速的情况下，中国可能加快“定向宽松”和“部分宽松”的步伐，降低中小银行的存款准备金率，鼓励向中小企业贷款。

　　最后，还需看到近来增值税营业税的改革。11月1日正式施行的增值税营业税起征点上调，虽提高的额度仍显不够，但也体现了接下来税改的方向。

　　作者系安邦咨询首席研究员